Совершенствование механизма управления акционерным капиталом

дипломная работа

1.2 Акционерный капитал и порядок его формирования

В работах экономистов высказывается положение, что в акционерном обществе отношения собственности имеют двойственный характер: частный и коллективный. Это положение используем для исследования роли и значения акционерного капитала в создании и организации функционирования акционерного общества. Начнем с рассмотрения состава и структуры акционерного капитала. При этом в качестве признаков структурирования используем поэлементный состав владельцев и величину пакетов владения акциями.

В случае учреждения общества одним лицом решение об учреждении должно определять размер уставного капитала общества, категории (типы) акций, размер и порядок их оплаты.

Устав общества должен содержать следующие сведения:

полное и сокращенное фирменные наименования общества;

место нахождения общества;

тип общества (открытое или закрытое);

количество, номинальную стоимость, категории (обыкновенные, привилегированные) акций и типы привилегированных акций, размещаемых обществом;

права акционеров - владельцев акций каждой категории (типа);

размер уставного капитала общества;

структуру и компетенцию органов управления общества и порядок принятия ими решений;

порядок подготовки и проведения общего собрания акционеров, в том числе перечень вопросов, решение по которым принимается органами управления общества квалифицированным большинством голосов или единогласно;

сведения о филиалах и представительствах общества;

иные положения, предусмотренные настоящим Федеральным законом и иными федеральными законами.

Уставом общества могут быть установлены ограничения количества акций, принадлежащих одному акционеру, и их суммарной номинальной стоимости, а также максимального числа голосов, предоставляемых одному акционеру. Внесение в устав общества изменений и дополнений по результатам размещения акций общества, в том числе изменений, связанных с увеличением уставного капитала общества, осуществляется на основании решения общего собрания акционеров об увеличении уставного капитала общества или решения совета директоров (наблюдательного совета) общества, если в соответствии с уставом общества последнему принадлежит право принятия такого решения, иного решения, являющегося основанием размещения акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, и зарегистрированного отчета об итогах выпуска акций. При увеличении уставного капитала общества путем размещения дополнительных акций уставный капитал увеличивается на сумму номинальных стоимостей размещенных дополнительных акций, а количество объявленных акций определенных категорий и типов уменьшается на число размещенных дополнительных акций этих категорий и типов.

Уставный капитал общества составляется из номинальной стоимости акций общества, приобретенных акционерами. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций общества должна быть одинаковой. Уставный капитал общества определяет минимальный размер имущества общества, гарантирующего интересы его кредиторов.

Общество размещает обыкновенные акции и вправе размещать один или несколько типов привилегированных акций. Номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25 процентов от уставного капитала общества.

При учреждении общества все его акции должны быть размещены среди учредителей. Все акции общества являются именными. Если при осуществлении преимущественного права на приобретение акций, продаваемых акционером закрытого общества, при осуществлении преимущественного права на приобретение дополнительных акций, а также при консолидации акций приобретение акционером целого числа акций невозможно, образуются части акций (дробные акции).

Дробная акция предоставляет акционеру - ее владельцу права, предоставляемые акцией соответствующей категории (типа), в объеме, соответствующем части целой акции, которую она составляет.

Для целей отражения в уставе общества общего количества размещенных акций все размещенные дробные акции суммируются. В случае, если в результате этого образуется дробное число, в уставе общества количество размещенных акций выражается дробным числом.

Дробные акции обращаются наравне с целыми акциями. В случае, если одно лицо приобретает две и более дробные акции одной категории (типа), эти акции образуют одну целую и (или) дробную акцию, равную сумме этих дробных акций.

Минимальный уставный капитал открытого общества должен составлять не менее тысячекратной суммы минимального размера оплаты труда, установленного федеральным законом на дату регистрации общества, а закрытого общества - не менее стократной суммы минимального размера оплаты труда, установленного федеральным законом на дату государственной регистрации общества.

Уставом общества должны быть определены количество, номинальная стоимость акций, приобретенных акционерами (размещенные акции), и права, предоставляемые этими акциями. Уставом общества могут быть определены количество, номинальная стоимость, категории (типы) акций, которые общество вправе размещать дополнительно к размещенным акциям (объявленные акции), и права, предоставляемые этими акциями. При отсутствии в уставе общества этих положений общество не вправе размещать дополнительные акции. Общество не вправе принимать решения об изменении прав, предоставляемых акциями, в которые могут быть конвертированы размещенные обществом ценные бумаги.

Уставный капитал общества может быть увеличен путем увеличения номинальной стоимости акций или размещения дополнительных акций. Решение об увеличении уставного капитала общества путем размещения дополнительных акций принимается общим собранием акционеров или советом директоров (наблюдательным советом) общества, если в соответствии с уставом общества ему предоставлено право принимать такое решение.

Следующим элементом акционерного капитала является добавочный капитал. Он формируется под воздействием прироста (снижения) стоимости предприятия в результате его переоценки, безвозмездно полученного имущества от юридических и физических лиц, дохода при продаже акций за счет разницы между номинальной и продажной ценой, безвозмездной передачи своего имущества другому лицу.

При этом изменение величин элементов добавочного капитала прямо связано с возможным ростом или уменьшением уставного капитала.

Так результат переоценки стоимости предприятия изменяет на соответствующую величину уставный капитал. Однако при этом состав акционеров остается тот же. На сумму изменений либо увеличивается (уменьшается) номинальная стоимость размещенных акций, либо объявляется дополнительная эмиссия акций на результат переоценки, которые распределяются между прежним составом акционеров пропорционально их долям в уставном капитале. На сумму увеличения добавочного капитала за счет других элементов объявляется новая эмиссия акций с целью приведения в соответствие уставного капитала со стоимостью имущества и денежным доходом от продажи акций.

Резервный капитал имеет иную экономическую сущность. Он формируется за счет чистой прибыли и используется для четко ограниченных целей: покрытия убытков; поглощения облигаций АО; выкупа акций общества. Согласно Закону РФ "Об акционерных обществах" размер резервного фонда не может быть менее 15% от уставного фонда. В мировой практике предельная сумма резервного капитала колеблется от 10 до 40% уставного капитала.

Нераспределенная прибыль - элемент акционерного капитала, являющийся основным источником финансирования развития предприятия. Уставный капитал увеличивается при условии разработки и положительной финансовой оценки инвестиционного проекта, ориентированного на использование нераспределенной прибыли. Под такой проект объявляется эмиссия и номинальная стоимость размещенных акций включается в стоимость уставного фонда.

Фонды специального назначения и целевого финансирования формируются за счет средств прибыли, средств учредителей и других источников. Основное назначение этих фондов - техническое и социальное развитие акционерного общества. Так, фонд накопления используется на техническое перевооружение, расширение и реконструкцию действующего предприятия, освоение производства новой продукции, приобретение новейшего оборудования, проведение научно-исследовательских мероприятий, организацию эмиссии ценных бумаг и т.д. В свою очередь средства фонда социального развития предназначены на финансовое обеспечение социальной среды предприятия. Экономическая сущность элементов акционерного капитала представлена в табл. 1.

Таблица 1. Экономическая сущность элементов акционерного капитала компании

Элементы акционерного капитала	Источник образования	Экономическая сущность
Уставный капитал (УК)	1) вклады учредителей; 2) номинальная стоимость размещенных акций первой эмиссии; 3) то же второй эмиссии и т.д.	экономический фундамент, имущественная основа деятельности АО; основной носитель и гарант имущественных прав акционеров и кредиторов; определяет участие акционеров в управлении АО и распределении доходов.
Добавочный капитал (ДК)	1) прирост стоимости имущества в результате переоценки стоимости предприятия; 2) безвозмездно полученное имущество от юридических и физических лиц; 3) эмиссионный доход	возможности изменения вели чины акционерного капитала; отражение увеличения рыночных котировок акций; возможность привлечения до- полнительных инвестиций за счет дополнительной эмиссии акций
Резервный капитал (РК)		особый неприкосновенный запас средств, который не может использоваться на текущие нужды; страхование хозяйственной деятельности АО; снижение риска финансовых вложений акционеров и кредиторов
Нераспределенная прибыль (НП)		основной источник средств для динамичного развития предприятия; определяет возможность ис- пользования собственных средств в инвестиционных процессах

Одним из механизмов рационализации акционерного капитала является его реструктуризация. В литературе нет однозначного толкования этого понятия. По нашему мнению, под реструктуризацией следует понимать проведение комплекса мероприятий организационного, технического, финансового характера, позволяющих акционерному обществу восстановить свою конкурентоспособность.

Естественно, подходы к реструктуризации, к ее полноте, направлениям зависят от состояния, в котором находится предприятие. В случаях, когда АО имеют определенные затруднения в осуществлении своей деятельности, необходима разработка стратегии реструктуризации, которая предполагает сохранение корпоративной собственности и даже увеличение ее за счет возможных слияний с другими обществами, организациями, фондами, а также получение кредитов, дотаций на инвестирование высокоэффективных проектов с малым сроком окупаемости вложений.

Компания может привлекать средства на неопределенный срок, выпуская акции. В этом случае стоимость капитала контролируется самой компанией Иванов А.П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг. - М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2004. - 444 с. - с. 184. . Например, если компания не получила прибыли, она не может выплачивать дивиденды. Может показаться, что для компании привлечение капитала через дальнейший выпуск акций связано с меньшим риском. Однако такие действия приведут к размыванию или перераспределению прав собственности акционеров компании, что может быть для них неприемлемо, особенно если они владеют большими пакетами акций.

Таким образом, на стоимость капитала для компании влияют не только ставка процента и период погашения долга, но и воздействие, оказываемое привлечением капитала на будущее состояние компании. Поэтому при определении потребностей в финансировании необходимо оценивать соотношение между заемными и собственными средствами в структуре капитала. Если заемные средства намного превышают собственный капитал, то на состоянии компании скажутся любые неблагоприятные изменения на рынке или в его отдельном секторе. Это может привести к тому, что компания не сможет обслуживать свой долг. Вместе с тем незначительная доля заемных средств по отношению к собственному капиталу может выразиться в замедлении темпов роста прибыли на одну акцию и вызвать перенасыщение рынка ценных бумаг акциями. В свою очередь это приведет к падению цены акции и облегчит поглощение компании конкурентами.

Однако, поскольку высокий риск должен компенсироваться высоким доходом, акционеры получают прибыль в случае финансового успеха компании. После уплаты процентов по долговым обязательствам (и в конечном итоге основной суммы долга по ним) акционеры могут либо получить свою долю прибыли в виде дивидендов, либо согласиться оставить ее на балансе компании в виде резервов. Нераспределенная прибыль дает компании возможность для роста доходов в будущем.

В последние годы привилегированные акции используются все реже. Это вполне объяснимо. В случае ликвидации компании и возврата капитала обязательства по ним выполняются после погашения остальной дебиторской задолженности. Дивиденды по привилегированным акциям начисляются только при получении компанией прибыли и после выплаты процентов по всем долговым инструментам. Стоимость большинства видов этих акций вряд ли будет увеличиваться с ростом прибыли компании. Следовательно, поскольку привилегированная акция заключает в себе достаточно высокий риск и дает фиксированный доход, требования к ее рыночной доходности значительно выше, чем к доходности практически любого другого финансового инструмента.

Владельцы обыкновенных акций как реальные собственники компании принимают на себя самый большой риск, связанный с ней. Обыкновенные акции могут рассматриваться как бессрочный кредит, предоставленный компании в обмен на долю в ее прибыли. Основные права акционера -- право голоса на общих собраниях по вопросам дивидендной и другой политики компании, избрания совета директоров, а также право на получение определенной доли активов компании в случае прекращения ее деятельности. Обыкновенные акции не дают права на получение фиксированного дивиденда, они выплачиваются, как правило, только в случае получения прибыли.

В процессе приватизации возникло несколько вариантов обыкновенных акций по двум причинам. Один из них -- так называемые учредительские акции (которые также называют «отсроченными»). Их владельцами являются учредители компании, не желающие терять контроль над ней в результате выпуска дополнительных акций. Подобного рода акции используются в АО закрытого типа.

Если объявляется выплата высоких дивидендов по обыкновенным акциям, они могут подняться в цене по сравнению с отсроченными акциями. Но, поскольку контроль над компанией по-прежнему сохраняется у владельцев отсроченных акций, они обычно имеют более высокую цену. Это происходит и потому, что контрольный пакет таких акций редко меняет владельцев.

Привилегированные обыкновенные акции, сходные с привилегированными, предоставляют их владельцам преимущественное право на получение дивидендов по сравнению с владельцами обыкновенных акций и на получение доли капитала в случае ликвидации компании. Следовательно, их рыночная цена выше, чем цена других обыкновенных акций. Такого рода привилегированные обыкновенные акции широко использовались владельцами швейцарских семейных фирм, желавшими сохранить контроль над своими компаниями и получать значительную выгоду от их прибыльности.

В последние годы государственные органы, регулирующие рынок ценных бумаг, стремились к тому, чтобы за обыкновенными акциями закреплялись одинаковые права. В настоящее время установлено, что обыкновенные акции одного эмитента должны быть равноправными. Государство поощряет действия компаний, направленные на соблюдение такого равенства. В противном случае акции должны изыматься из обращения на бирже и не могут предлагаться инвесторам.

Теперь кратко рассмотрим действия, посредством которых компания изменяет структуру или организацию акционерного капитала. Такие действия обычно относятся только к акциям.

Бонусная эмиссия (или эмиссия для капитализации дохода) -- это «бесплатное» размещение акций среди всех акционеров пропорционально количеству имеющихся у них акций. Такая эмиссия требует предоставления преимущественного права всем акционерам. В результате бонусной эмиссии компания не привлекает новых средств и перераспределения прав собственности не происходит.

Если компания желает привлечь дополнительные средства, она может использовать выпуск прав. Компания предлагает дополнительные акции по цене ниже рыночной своим акционерам за определенную сумму в количестве, пропорциональном их пакетам акций. Следует ожидать от компании сохранения такой же выплаты дивидендов по новым акциям, появившимся в результате выпуска прав, как и по первоначальным, «старым» акциям. Предполагается, что компания за счет привлечения дополнительных средств сможет обеспечить хотя бы норму дивидендных выплат. Конечный результат выпуска преимущественных прав -- сохранение у акционеров той же доли в компании при условии, что они воспользуются своим правом и оплатят новые акции.

Дробление или деление акций проводится только по акциям компаний, которые ведут учет по номинальной стоимости. При этом компания стремится сократить номинальную стоимость каждой акции и размещает бесплатно среди акционеров компенсирующее количество акций для сохранения стоимости их пакетов.

Консолидация -- действие, обратное дроблению. Компания увеличивает номинальную стоимость акции, но аннулирует соответствующее количество акций ради сохранения стоимости пакета акций каждого акционера. Как и дробление, консолидация оказывает влияние только на рыночную цену акции.

Однако мотивы принятия инвестором конкретных решений -- покупать или не покупать акции -- часто лежат в иной плоскости и требуют расчетного обоснования. Привлекательность акций для инвестора зависит, в первую очередь, от финансового положения компании, что в основном и определяет ее стоимость, а также дивидендной политики, проводимой компанией.

Как уже указывалось, финансовые аналитики обычно концентрируют внимание на двух основных категориях стоимости компаний активов и пакетов акций -- рыночной стоимости (market value, MV) и справедливой рыночной стоимости (fair market value, FMV). Рыночная стоимость, как отмечалось, -- это расчетная величина, по которой предполагается переход объекта сделки от продавца к покупателю. Эта стоимость определяется рынком и зависит от положения компании на нем. Если ее финансовое положение устойчиво и существует уверенность, что компания будет эффективно работать и в дальнейшем, то высокая цена акций отражает мнение рынка об эффективной деятельности компании. Если же существуют признаки банкротства или финансовой неустойчивости компании, возможность ее поглощения или слияния, то показатель MV отражает ожидаемую рынком ликвидационную стоимость или цену поглощения компании.

Методы оценки рыночной стоимости компаний и прогнозирования цен на ее акции базируются на двух принципиально различных подходах: фундаментальном и техническом (рис. 1.1). Справедливая рыночная стоимость определяется как цена, по которой компания, ее активы или пакеты акций могут быть проданы в результате добровольного соглашения между покупателем и продавцом при условиях, что сделка не должна осуществляться в срочном порядке, а обе стороны -- покупатель и продавец компетентны в вопросах оценки стоимости, не подвергаются давлению и имеют достаточно полную и достоверную информацию об объекте купли-продажи.

Фундаментальный анализ основан на интерпретации показателей деятельности компании во внешней среде (экономическая и политическая ситуация, законодательство, конъюнктура рынка и др.). Он обычно состоит из двух стадий: анализ общей ситуации в стране, отрасли или регионе и анализ компании, ее финансового положения и результатов деятельности на рынке. Заключительный раздел финансового анализа устанавливает состоятельность эмитента в выпуске акций. В соответствии с практикой и действующим законодательством эмитент должен соблюдать рекомендации по выпуску ценных бумаг См.: Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов эмис-сии ценных бумаг», утверждены постановлением ФКЦБ России от 18 июня 2003 года № 03-30/пс. .

Технический анализ связан с изучением динамики цен на акции, объемов их продаж, спрэдов, степени риска и других рыночных индикаторов. Далее на основе построенных графиков и диаграмм делается прогноз цен на финансовые инструменты, обращающиеся на фондовых биржах.

Стоимостные оценочные показатели всегда относительны: они могут иметь различную степень привлекательности для инвесторов. Это зависит от ряда факторов, к числу которых относятся:

¦ валовый доход компании, его динамика, структура и возраст;

¦ дивидендная политика;

¦ денежные потоки, их динамика;

¦ состояние оборудования, его структура;

¦ обеспеченность запасами;

¦ финансово-экономическое положение компании в последние годы;

¦ перспективы развития;

¦ инвестиционная политика;

¦ организационно-правовые условия;

¦ величина и состояние задолженностей;

¦ качество управления.

Каждая концепция стоимости играет определенную роль, используется для решения конкретных задач. Рассмотрим кратко содержание каждой концепции оценки стоимости акций (табл. 1.2).

Таблица 1.2. Основные концепции оценки стоимости акций

	Концепция	База оценки	Цель оценки	Методы расчета
	Балансовая стоимость		FMV Цена акции	На основе данных бухгалтерского баланса
	Стоимость, определенная с помощью балансового множителя			Анализируются тренды соотношений между ценой акции и балансовой стоимостью компании
	Скорректированная балансовая стоимость	Активы Денежные потоки		Активы оцениваются по видам с учетом их специфики, ставки дисконтирования
	Стоимость на основе дисконтирования дивидендов	Дивиденды	Цена акций	Доходный метод с учетом дисконтирования будущих дивидендов
	Стоимость на основе капитализации чистой прибыли	Денежные потоки	Спрос на акции	Экспресс-анализ на основе Р/Е
	Стоимость на основе дисконтирования денежных потоков	Активы Денежные потоки		Оценка стоимости действующей компании и/или ее структурных единиц
	Стоимость на основе капитализации денежных потоков	Денежные потоки Активы	FMV MV Цена акции	Экспресс-анализ при слиянии (поглощении) компаний для оценки характеристик единой акции

1. Балансовая стоимость определяется стоимостью чистых активов компании. Эта стоимость играет важную роль в процессе объединения или слияния компаний, когда для оценки нужен сопоставимый базис, например в нефтяных компаниях при выпуске единой акции. За рубежом компании оцениваются в несколько раз выше, чем их балансовая стоимость. В России при оценке компаний балансовая стоимость часто играет решающую роль, что связано с отсутствием объективной информации для использования других методов.

2. Стоимость, определяемая с помощью балансового множителя, используется при внутриотраслевой оценке однородных компаний, когда существует достаточно стабильное и надежное соотношение между их рыночной и балансовой стоимостями (балансовый множитель). Балансовый множитель становится более надежным инструментом оценки, если учитывается структура капитала. Надежность оценки снижается по мере увеличения доли заемных средств компании.

3. Скорректированная балансовая стоимость, часто называемая оценочной или ликвидационной, определяется суммированием рыночных стоимостей отдельных видов активов, например основных фондов, готовой продукции, незавершенного производства и др. Это суммирование происходит по рыночной цене активов с учетом их износа, ликвидационных издержек, дисконтирования стоимостей на время продажи активов и т.д.

4. Стоимость на основе дисконтирования дивидендов определяется для оценки будущей цены акций при их продаже. Обычно она используется инвестором при формировании портфеля ценных бумаг.

5. Стоимость, определяемая на основе капитализации чистой прибыли, является одной из основных оценочных характеристик акций компании и определяется отношением рыночной капитализации компании к чистой прибыли (Р/Е). Этот показатель свидетельствует о том, какую сумму инвестор готов заплатить за один рубль чистой прибыли компании, выплачиваемый в качестве дохода держателю обыкновенной акции, находящейся в обращении.

6. Стоимость на основе дисконтирования денежных потоков считается одним из надежных и сложных методов оценки стоимости компании. Основная трудность связана с прогнозированием денежных потоков компаний в условиях неопределенности внешней среды, что влияет на выбор ставки дисконтирования и тем самым на реальную величину будущих поступлений.

7. Стоимость на основе капитализации денежных потоков используется для сопоставления стоимостей и цен на акции при структурных изменениях, например при поглощении или слиянии компаний. Для этого требуется обосновать степень идентичности и сопоставимости компаний даже одной отрасли, что устанавливается на основании анализа активов, денежных потоков, доходов, балансовой и ликвидационной стоимости.

Кредит и кредитная система государства

Обычно в советской экономической литературе кредитом называют движение ссудного (т.е. денежного) капитала, предоставляемого в ссуду на условиях возвратности за плату в виде процента. Это определение основано на высказывании К...

Малое предпринимательство. Государственная поддержка малого предпринимательства

Таблица 4. Показатели прибыли №п/п Наименование показателя Значение показателя, руб. 1. Доходы от реализации продукции 7989831.07 2. Расходы на производство и реализацию продукции 6658195.25 3. Прочие расходы 61122.23 4...

Основной капитал предприятия и влияние его структуры на результаты хозяйственной деятельности

Основной капитал - это денежная оценка основных фондов. Основные фонды промышленного предприятия представляют собой совокупность материально-вещественных ценностей, созданных общественным трудом...

Прибыль, ее экономическая сущность

Основным источником получения торговым предприятием прибыли является валовой доход. Валовой доход в суммовом выражении определяется как разницу между продажной и покупной стоимостью товаров...

Производственная мощность предприятий, объединений, цехов, участков

Таблица 4 Показатели прибыли № п/п Наименование показателя Значение показателя, руб. 1. Доходы от реализации продукции 15162640 2. Расходы на производство и реализацию продукции 12531616 3. Внереализационные расходы 207524 4...

Стратегия деятельности предприятия

Уставный капитал Компании составляет 60 000000 (шестьдесят миллионов) рублей и разделен на 60 000 000 (шестьдесят миллионов) именных обыкновенных акций номинальной стоимостью 1 (один) рубль...

Сущность понятия "амортизация". Ее назначение, способы начисления

В разделе требуется рассчитать плановые показатели прибыли. Расчет плановых показателей прибыли. Таблица 4. Показатели прибыли № п/п Наименование показателя Значение показателя, руб. 1. Доходы от реализации продукции 13451037,6 2...

Теоретические аспекты оптимизации структуры акционерного капитала. Выбор критерия оптимизации

Капитал - одна из фундаментальных экономических категорий. Раскрытие сущности капитала являлось предметом исследования на протяжении многих лет. В XIX веке профессор Оксфордского университета Н...

Управление прибылью на примере деятельности АО

С учетом последовательности торгово-хозяйственной деятельности, особенностей формирования доходов и затрат процесс образования прибыли торгового предприятия может быть представлен следующим образом...

Уставный капитал акционерного общества в настоящее время формируется путем создания новых акционерных обществ за счёт средств учредителей либо путем преобразования государственных и муниципальных организаций в акционерные.

В мировой практике акции можно классифицировать по разным признакам, среди которых можно перечислить особенности оборота, наличие номинала, целевая группа инвесторов, специфика прав акционеров и другие признаки. По специфике прав акционеров выделяют обыкновенные и привилегированные акции. Такое разделение позволяет выделить акционерный капитал в широком и узком смыслах. Поскольку привилегированная акция в соответствие с действующим законодательством является долевой ценной бумагой, то при расширительном толковании понятия «акционерный капитал» данный финансовый инструмент можно рассматривать как его составную часть. Если рассматривать акционерный капитал через призму участия в управлении делами компании, то полный набор таких прав предоставлен только лишь владельцам обыкновенных акций через участие в акционерном капитале.

Целесообразно отметить, что сущность акционерного капитала можно выявить, рассматривая функции акций как составляющих акционерного капитала: аккумулирующая, инвестиционная функции и функция распределения контроля. [См. 8, 79]

Главное назначение акционерной формы организации - сосредоточение разрозненных капиталов под единым управлением. Поэтому очевидно, что экономическая функция акций - техническое обеспечение возможности такого объединения. Среди целей аккумуляции капитала в качестве основополагающей можно обозначить реализацию крупномасштабных проектов в рамках производительного использования привлеченного капитала. Необходимо подчеркнуть, что акция, имея экономическую и правовую природу, обеспечивает акционеру право участия в управлении обществом, но не право владения его имуществом.

С другой стороны, развитый рынок ценных бумаг, развитый рынок корпоративного контроля, ставит нас перед фактом, что аккумулирующая функция не единственная и не главная. Не менее важна функция распределения контроля. Между тем, в условиях российской реальности перераспределение собственности не равносильно понятию распределения контроля. Очевидно, что существующая практика контроля над компаниями предусматривает многоуровневую схему, которая представляет собой владение целевой компанией посредством группы различных на первый взгляд независимых компаний (очень популярная схема владения через оффшоры). [См.: 15, 98]

Третьей экономической функцией акции можно по праву считать инвестиционную функцию со всеми ее разновидностями: сберегательную, дивидендную, спекулятивную.

Таким образом, аккумулирующая и инвестиционная функция приводит нас к пониманию того, что основные свойства капитала в целом верны и для акционерного капитала в частности. Действительно, объединение разрозненных капиталов приводит к возникновению предприятия (организации), занимающимся предпринимательской деятельностью в организационно-правовой форме ОАО или же ЗАО. Инвестиционная функция раскрывает природу капитала как источника дохода.

В литературе можно встретить множество подходов к определению акционерного капитала. Анализ таких публикаций приводят к мысли, что существуют 2 альтернативные точки зрения относительно понимания природы и сущности акционерного капитала:

) Акционерный капитал - уставный капитал;

) Акционерный капитал - собственный капитал. [См.: 13, 205]

Первый подход представляется нам не совсем верным. Попробуем объяснить почему. В соответствие с Гражданским кодексом РФ с момента создания акционерного общества (его государственной регистрации) индивидуальные капиталы учредителей в виде денежных средств и иного имущества, аккумулированные для создания юридического лица, перестают быть собственностью отдельных субъектов экономической деятельности и юридически становятся собственностью вновь образованного общества в форме его уставного капитала. Отдельные собственники индивидуальных капиталов утрачивают права на имущество (денежные средства), переданное в уставный капитал акционерного общества. Вместе с тем последнее приобретает права на это имущество, выраженное определенной величиной уставного капитала. Взамен переданного в уставный капитал имущества (индивидуальных капиталов) акционеры получают акции, являющиеся собственностью участников общества и отражающие долю участия конкретного лица в деятельности хозяйствующего субъекта. [См.: 19, 301]

Индивидуальные вклады учредителей (акционеров), переданные в оплату уставного капитала акционерного общества, переходят в его собственность. Совокупность же акций, выпущенных акционерным обществом, распределенных среди его участников (учредителей, акционеров) и обращающихся на фондовом рынке, не является собственностью акционерного общества (за исключением акций, выкупленных и приобретенных акционерным обществом). Поэтому она не может являться какой-либо разновидностью капитала, принадлежащего акционерному обществу на праве собственности, т.е. не может быть капиталом хозяйствующего субъекта.

Таким образом, принципиально различная с юридической точки зрения правовая принадлежность уставного капитала хозяйствующего субъекта и акционерного капитала не позволяет говорить об эквивалентности данных понятий. Уставный капитал по стоимости - это определенная денежная сумма, а по форме - денежные средства или иные активы, имеющие денежную оценку. Совокупность акций (обыкновенных и привилегированных), составляющих уставный капитал хозяйствующего субъекта, получает рыночное бытие в форме акционерного капитала на фондовом рынке.

Подход к определению сущности «акционерного капитала» как «собственного капитала» более обоснован и соответствует логике того, что акционерный капитал определяется не спецификой формы его существования, а является лишь разновидностью собственного капитала, присущего данной конкретной организационно-правовой форме. Поэтому термин «акционерный капитал» в рамках данной работы является эквивалентом понятия «собственный капитал». [См.: 6, 119]

Таким образом, акционерный капитал - это капитал, находящийся в распоряжении акционеров после удовлетворения требований всех прочих кредиторов. Численно он равен чистым активам общества: совокупные активы за вычетом совокупных обязательств. В рамках такого рассмотрения используется бухгалтерский подход.

.2 Особенности и инструменты управления акционерным капиталом

акционерный управление капитал

Управление акционерным капиталом представляет собой совокупность целенаправленных действий по увеличению или уменьшению собственных средств компании или их компонентов, которая направлена на оптимизацию структуры финансирования, стоимости капитала или создание акционерной стоимости.

Процесс формирования акционерного капитала не прост, как кажется на первый взгляд. Существование различных типов и видов акций дает возможность обществу сгенерировать и оценить различные варианты формирования собственных средств. В основе принятия решения компании лежат:

правовой анализ с целью создания оптимальной структуры акционерного капитала, определения соотношения между обыкновенными и привилегированными акциями, а также их типами с точки зрения наделения их правами. В зарубежной практике, где есть возможность создания различных типов обыкновенных акций, компания наделена существенно большими возможностями для конструирования ценных бумаг, тогда как в России выбор конкретных инструментов менее широк.

экономический анализ, направленный на определение объема возможного привлечения средств при том или ином способе формирования акционерного капитала и затрат на его формирование. [См.: 11, 108]

С понятием «управление акционерным капиталом» тесно связано понятие «корпоративное управление». Самой важной задачей корпоративного управления является обеспечение интересов акционеров, недопущение ущемления их прав и противодействие злоупотреблениям менеджмента. В практическом аспекте корпоративное управление представляет собой определяемое видом акционерного общества - открытое или закрытое - и зафиксированными в учредительных документах и уставе особенностями управления обществом распределение обязанностей и ответственности, дивидендную политику и пр.

Также, характеризуя акционерный капитал как объект собственности и распоряжения, необходимо отметить следующее. Как экономический объект предпринимательской деятельности капитал является носителем прав собственности и распоряжения. Собственник рискует вложенными средствами - капиталом, но может только ограниченно влиять на деятельность компании. Компания для него представляет собой инвестиционный объект. Отметим, что под собственниками капитала подразумеваются не только акционеры-владельцы собственного капитала, но и кредиторы, предоставляющие компании заемный капитал. В противоположность собственникам агенты (менеджеры) рассматривают владение акциями только как один аспект взаимоотношений с компанией. Для них компания - это источник заработной платы, дополнительных выплат, приобретения связей, создания собственного человеческого капитала и т.д. Менеджер принимает решения в ситуации неопределенности, поэтому не всегда его действия приводят к нужным результатам. Есть сферы, на которые он влиять не может, есть виды риска, которые ему не подвластны. Однако вознаграждение и прочие блага менеджера часто зависят именно от внешних результатов принимаемых решений, а не от намерений и вкладываемых усилий. [См.: 14, 112]

Будучи противниками риска, для защиты своих многочисленных источников выгод (акции - только один из них) менеджеры иногда принимают решения, которые выгодны им лично, в ущерб интересам собственников. Возникает конфликт интересов. Экономисты называют конфликты, возникающие из отношений «принципал-агент», агентскими проблемами или агентскими конфликтами.

В части управления акционерным капиталом в зависимости от количественных и качественных изменений можно выделить три основных направления:

меры по увеличению акционерного капитала;

меры по уменьшению акционерного капитала;

меры по структурным изменениям акционерного капитала. [См.: 3, 28]

Конкретные меры предприятия в отношении акционерного капитала определяются общей стратегией компании в отношении собственных акций, при этом существуют определенные причины, побуждающие компанию эмитировать новые акции либо выкупать и погашать уже существующие.

Возможными способами привлечения капитала в случае потребности компании в долгосрочном финансировании могут быть долговое или акционерное финансирование. Ряд инструментов сочетает в себе качества долгового и акционерного финансирования, и вместе они образуют группу смешанного финансирования.

В отличие от долгового финансирования, акционерное предполагает значительную степень открытости компании, что может стать причиной для враждебного поглощения. Поэтому подобные опасения останавливают собственников компании в использовании данного способа финансирования, что проявляется, например, в небольшой доле акций, которую собственники готовы выпустить в свободное обращение.

Определенными инструментами управления акционерным капиталом можно считать опционы эмитента и варранты, направленные на стимулирование заинтересованности в развитии компании. [См.: 17, 191]

Опцион эмитента - это эмиссионная ценная бумага, которая закрепляет право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и / или при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента. Опцион эмитента является именной ценной бумагой. Цена размещения акций во исполнение требований по опционам эмитента определяется в соответствии с ценой, определенной в таком опционе.

Варрант представляет собой американский опцион-колл, выписанный эмитентом на свои же бумаги, например акции. Варрант отличается от опциона сроками своего обращения. В зарубежной практике основным назначением варранта стало его использование как инструмента противодействия враждебным поглощениям.

Как и в случае с увеличением акционерного капитала, уменьшение акционерного капитала может происходить в первую очередь за счет уменьшения уставного капитала. [См.: 18, 94] При этом уставный капитал может быть уменьшен:

путем уменьшения номинальной стоимости акции;

путем сокращения общего количества акций.

Изменение структуры акционерного капитала как процесса управления капиталом не приводит к изменению общего объема акционерного капитала, но направлена на существенное изменение его внутренних компонентов. К инструментам структурирования акционерного капитала относят консолидацию и дробление акций, принятие решения по которым возложено на собрание акционеров. [См.: 8, 75]

Дробление акций - это процесс конвертации одной акции в несколько акций меньшего номинала той же категории или типа. В результате дробления количество новых акций, принадлежащих акционерам, определяется на основе коэффициента дробления.

Дробление акций как инструмент управления акционерного капитала необходим как для оптимизации торговли и расчетов, так и для упрощения процедур консолидации бизнеса. Во-первых, слишком дорогие акции представляют значительный риск для инвесторов, так как часто имеют высокую волатильность. Во-вторых, при значительном различии цен акций объединяемых компаний точные расчеты по процедуре оценки акций произвести не представляется возможным. Поэтому замена акций большего номинала меньшим может существенно упростить процедуры консолидации бизнеса в части создания единой акции.

Консолидация акций - процесс конвертации акций, при котором происходит объединение определенного числа акций в одну категорию одного и того же типа. Как и для процесса дробления, необходим специальный расчетный коэффициент для пересчета количества акций, принадлежащих акционерам. Для данной процедуры этот коэффициент называется коэффициентом реверсивного дробления.

В случае с консолидацией акций целью такой процедуры является повышение инвестиционной привлекательности бумаги для инвесторов, которые сторонятся обесцененных ценных бумаг (обесцененные бумаги не всегда по своей сути недооцененные), и в данном случае консолидация может способствовать формированию более благоприятного мнения у инвесторов относительно рынка акций компании. По сути, решение о консолидации принимается для большего удобства акционеров. [См.: 16, 118]

Как возможный инструмент управления акционерным капиталом также можно рассматривать сочетание дробления и консолидации акций. Например, дробление акций с целью упрощения процедуры слияния, а затем консолидация акций для поддержания инвестиционной привлекательности среди инвестиционного сообщества.

Одним из вариантов выкупа акций является принудительный выкуп акций, или сквиз-аут. На первый взгляд данный инструмент должен относиться к категории мер по уменьшению акционерного капитала. Однако поясним правомерность отнесения сквиз-аута к мерам по структурированию капитала. Данная процедура предусмотрена законодательством ряда стран и предполагает обязательную продажу акций миноритарных акционеров без их согласия крупному акционеру. Механизм принудительного выкупа позволяет крупным акционерам завершить консолидацию, осуществляемую посредством процедуры добровольного или обязательного предложения. Пороговым значением для сквиз-аута устанавливается наличие пакета 90-98% от величины уставного капитала - конкретные значения устанавливаются законодательством страны, применяющей данный инструмент.

Таким образом, принудительный выкуп акций приводит к изменениям в структуре акционерного капитала, поэтому считаем правомерным его отнесение к политике структурирования акционерного капитала.

Противоположным сквиз-ауту инструментом управления акционерным капиталом является право требования обязательного для крупного акционера выкупа акций миноритарных акционеров при наличии желания последних. Право на требование предоставляется миноритариям при тех же условиях, при которых право на сквиз-аут наступает у крупных акционеров.

Поскольку формирование и распределение прибыли является, по сути, завершающей стадией оборота капитала, дивидендную политику можно считать одним из важнейших инструментов управления акционерным капиталом. Действительно, как будет показано при дальнейшем рассмотрении, определение величины и частоты выплат дивидендов предполагает изъятие денег из оборота, что способствует изменению величины самого акционерного капитала. Поэтому дивидендная политика будет занимать заметное место при рассмотрении проблем управления акционерным капиталом. [См.: 11, 106]

Почему же дивидендная политика имеет такое большое значение? Дело в том, что выплата дивидендов, как сам факт выплат, так и их общее количество, в расчете на акцию и в динамике отражает развитие и ситуацию в компании.

Выплаты дивидендов сказываются на структуре капитала: нераспределенная прибыль увеличивает соотношение собственного капитала к заемному; финансирование за счет нераспределенной прибыли дешевле, чем привлечение дополнительного акционерного финансирования.

Таким образом, дивидендная политика в общеэкономическом смысле определяет специфику воспроизводственных процессов компании и влияет на эффективность управления акционерным капиталом. Но кроме этого, она отражает специфику подходов к отношениям с инвесторами в компании, специфику корпоративного управления и долгосрочные цели.

.3 Оценка эффективности управления акционерным капиталом

Поскольку существующая система агентских отношений порождает конфликт интересов, то очевидно, что необходима система показателей и концепций количественной оценки результатов управления акционерным капиталом. Инструменты подобного анализа можно объединить в две группы:

система показателей на основе рентабельности инвестиций;

концепции управления стоимостью бизнеса. [См.: 4, 328]

Система показателей на основе рентабельности, по сути, не является инструментом оценки эффективности управления самим акционерным капиталом, а в своей основе отражает результаты деятельности общества за определенный отчетный период, а также отражает базовые принципы и цели системы корпоративного управления. В частности, следующие коэффициенты рекомендуются для мониторинга финансовым директорам.

Темп роста акционерного капитала = (Чистая прибыль - Дивиденды на обыкновенные акции - Дивиденды на привилегированные акции) / Акционерный капитал в обыкновенных акциях на начало периода.

Индекс финансового рычага = Рентабельность акционерного капитала / Рентабельность активов.

Процент изменения прибыли на акцию = Изменение прибыли на акцию / Прибыль на акцию в предыдущий период.

Рентабельность акционерного капитала = (Чистая прибыль - Дивиденды на привилегированные акции) / Акционерный капитал в обыкновенных акциях.

Норма капитализации = Прибыль на акцию / Рыночная цена акции.

Соотношение продаж и покупок акций инсайдерами = Количество акций, проданных инсайдерами / Количество акций, купленных инсайдерами.

Отношение опционов на акции к обыкновенным акциям = Количество опционов на акции / Количество обыкновенных акций в обращении

или = Количество опционов, срок исполнения которых наступил / Количество обыкновенных акций в обращении

или = Количество опционов с наступившим сроком исполнения ITM / Количество обыкновенных акций в обращении.

Два наиболее важных используемых показателя - это коэффициент цена / прибыль (P/E) и прибыль на одну акцию (EPS).

Коэффициент цена / прибыль (P/E) = Средняя цена одной акции / Чистая прибыль на акцию. Имеет смысл рассматривать и обратный показатель E/P.

Прибыль на одну акцию (EPS) = (Чистая прибыль - Дивиденды на привилегированные акции) / (Общее количество обыкновенных акций в обращении + Эквиваленты обыкновенных акций).

Если рассмотреть такие коэффициенты, как P/E, EPS, ROA, ROI и так далее, то становится очевидным, что производимые операции, направленные на увеличение числителя или уменьшение числителя и знаменателя, приводили к корректировке показателя в более благоприятную сторону. Как же скорректировать показатели P/E или EPS? На самом деле достаточно произвести выкуп акций компании, соответственно возрастут как цены на рынке, так и чистая прибыль в расчете на одну акцию (EPS). С другой стороны, показатель EPS, к примеру, не отражает изменение курсовой стоимости ценных бумаг. Концепции же, в основе которых лежит денежный поток, добавленная стоимость, несмотря на то, что не лишены своих недостатков, неточностей, возможных ошибок, защищены от подобных достаточно простых манипуляций.

Рассмотрим концепцию совокупной акционерной прибыли, которая имеет самое непосредственное отношение к управлению акционерным капиталом на фоне, например, SVA или EVA.Shareholder Return (совокупная акционерная прибыль, TSR) представляет собой изменение в стоимости основного капитала котирующейся компании в течение определенного периода (как правило, один год и более) плюс дивиденды, выраженные как процент плюс или минус к начальной стоимости. Таким образом, полная доходность акционеров выражается в процентах и включает только полученную ими «стоимость» в форме дивидендов и повышения (или понижения) цены акций. При этом дивиденды включают не только регулярные платежи по дивидендам, но и все наличные платежи акционерам, а также специальные или единовременные дивиденды и выкуп акций. [См.: 16, 218]

Главным достоинством данной модели является отражение как изменения цен на акции, так и инвестиционного дохода (выплата дивидендов акционерам).

Если EPS улавливает только внутренне созданную стоимость, то TSR считается измерителем внешнего «создания стоимости». По мнению многих исследователей и аналитиков, он учитывает «бумажную» сущность прибылей.

Другим популярным подходом является Total Business Return (TBR). По нему совокупная доходность бизнеса измеряет доход от изменений в стоимости капитала и дивидендный доход бизнес-единицы, как если бы она была публичной корпорацией.

Совокупная доходность бизнеса = Стоимость бизнеса или его части (подразделения) на конец периода - Стоимость бизнеса на начало периода + Свободный денежный поток за период.

То есть показатель TBR показывает изменение стоимости бизнеса (рост капитализации) и доход от операционной деятельности (выраженный в терминах денежных потоков).

Концепции управления стоимостью бизнеса - тема отдельного исследования. Но можно сказать, что в настоящее время среди оценщиков продолжаются активные дискуссии по совершенствованию имеющихся методов оценки создаваемой стоимости и по созданию новых методик.

Для анализа дивидендных выплат используются следующие показатели:

коэффициент дивидендного покрытия, который рассчитывается как отношение чистой прибыли на акцию к дивиденду;

коэффициент дивидендного выхода - величина обратная;

коэффициент выплат. Рассчитывается как отношение денежного потока к совокупным дивидендам;

коэффициент дивидендной доходности - отношение выплаченных дивидендов к стоимости акции на дату закрытия реестра. [См.: 9, 171]

2. Проблемы российской практики управления акционерным капиталом и рекомендации по их устранению

.1 Проблемы управления акционерным капиталом в России

В России существует определенные проблемы управления акционерным капиталом.

Первая проблема тесно связана с привлечением финансирования на зарубежных фондовых площадках. Несмотря на то, что до начала 2010 года компании были обязаны предложить на домашней площадке 30% от общего объема выпуска, а на зарубежных - 70%, а с начала 2010 г. не более 50%, по факту за рубежом могло быть продано и более 50-70% выпуска. Здесь имеет место тенденция «оффшорных размещений», когда на международном рынке размещаются ценные бумаги оффшорной компании, чьи активы сосредоточены в России. Так, в 2011 году, 53% стоимостного рынка IPO/SPO приходилось только на LSE. [См.: 14, 118]

При этом если посмотреть статистику Лондонской фондовой биржи, которая является наиболее популярной площадкой для выхода на IPO у российских предпринимателей, станет очевидно, что подавляющее большинство российских компаний выходят на IPO через нерезидентные компании. При этом среди них есть компании, зарегистрированные в таких юрисдикциях как Люксембург, Нидерланды, Великобритания и т.д., так и компании, которые зарегистрированы в классических оффшорах. Почему же сложилась такая тенденция?

Основная причина связана с ограничениями, действующими в законодательстве относительно количества максимально допустимого размещения акционерного капитала за рубежом. В настоящее время для акций категории «А» данный показатель установлен на отметке 25%, для акций из котировального списка «Б» - 15%. В перспективе существует возможность полной отмены ограничений на размещение и организацию обращения ценных бумаг российских эмитентов за пределами РФ. Такая легализация позволит свести на нет дисконты между акциями и ГДРами и привести на российский рынок долгосрочных иностранных инвесторов.

Соответственно, на оффшорные компании ограничения, принятые в российском законодательстве, не распространяются.

Все ограничения можно классифицировать по следующим группам:

Листинг на РТС/ММВБ и на ЛФБ;

Ограничения на программы ГДР и продажу ГДР в рамках IPO и SPO;

Корпоративное управление;

Обязательные требования Закона «Об акционерных обществах» в сравнении с требованиями закона о компаниях иностранной юрисдикции;

Налоги. [См.: 11, 201]

Таким образом, менее обременительный режим регулирования существует в случае иностранной компании, поскольку, во-первых, требуется соблюдать требования листинга и требования о раскрытии только одной биржи. Во-вторых, 25%-ный лимит на программы ГДР при возможности размещения до 100% акционерного капитала через оффшор мешает российской компании привлечь необходимый объем акционерного капитала в ходе IPO и в будущем. В-третьих, использование оффшорной компании, как правило, дает больше гибкости в плане организации системы корпоративного управления с учетом ваших потребностей.

Требования закона «Об акционерных обществах» слишком обременительны для эмитента, тогда как зарубежное корпоративное законодательство в целом более гибкое, проще в понимании и справедливо применяется зарубежными судами. Однако поскольку операционные активы оффшорной компании могут располагаться в России, то возникают проблемы, связанные с рассмотрением исков и юридических вопросов под юрисдикцией другой страны. Для миноритарных акционеров, в таком случае, существуют реальные преимущества российской компании перед оффшором. Более того, оффшорная холдинговая компания не всегда обеспечивает большую защиту от российских государственных органов, если операционные активы расположены в России, что может затруднять привлечение в будущем международных прямых инвесторов или проведение SPO. Тем не менее, при стратегии глобального расширения оффшорная схема приобретает реальную силу (например, IPO ВымпелКома). [См.: 8, 321]

С точки зрения налогового обременения, российская компания обязана выплачивать налог на прибыль, а оффшорная холдинговая компания только налог на дивиденды от ее российских дочерних компаний, что говорит об эффективности распределения дивидендов оффшором в пользу акционеров.

Как уже было отмечено, наиболее популярной зарубежной площадкой для российских компаний является LSE. Попробуем описать схему оффшорного размещения на этой фондовой площадке. Когда компании необходимо приобрести акционерный капитал, они часто используют британские оффшоры. Так, чтобы разместить IPO на альтернативной площадке (AIM) Лондонской фондовой биржи, например, девелоперские компании регистрируются на острове Гернси, находящийся под юрисдикцией Великобритании. Почему именно британский оффшор?

Номады, или брокеры-консультанты, которые готовят компанию к выходу на биржу, советуют российским компаниям регистрироваться в британской юрисдикции. А поскольку номад несет персональную ответственность за эмитента перед биржей, а сама биржа не проверяет компанию, не прислушиваться к его советам невозможно. В противном случае, иностранные инвесторы не рискнут покупать акции компании с российским капиталом даже на альтернативной площадке Лондонской фондовой биржи. Для этого есть две причины: Россия остается зоной рискованного инвестмента, и сама альтернативная площадка усиливает это обстоятельство, предъявляя - в отличие от основной площадки - минимальные требования к эмитенту. Зато британская юрисдикция выглядит респектабельно как для потенциальных инвесторов, так и для государственных органов страны регистрации и страны происхождения эмитента. Таким образом, компания-эмитент получает двойной выигрыш: приобретая капитал у иностранцев, она повышает свой кредитный рейтинг и серьезно экономит на налогах. Инвесторов оффшор освобождает от уплаты налогов на дивиденды.

Итак, причины выбора зарубежных площадок вполне очевидны и могут быть сформулированы так:

наличие крупного инвестиционного капитала за рубежом, который может «переварить» любое размещение;

развитость фондового рынка Европы, Азии и Америки, как следствие - высокая ликвидность российских ценных бумаг;

широкий круг инвесторов, тогда как в России все еще присутствует недоверие к фондовому рынку и проведению IPO;

популяризация компании за рубежом;

возможности снижения стоимости дальнейшего привлечения средств на зарубежном долговом рынке;

лучшая ликвидность акций компании, которые можно использовать при расчетах, залогах и прочих операциях;

возможность перевода страновых рисков в международную плоскость.

Вышеописанная проблема бегства акционерного капитала из России приводит нас к целому ряду сопутствующих проблем:

емкость и ликвидность внутреннего рынка. Безусловно, институциональные инвесторы обладают крупнейшим инвестиционным потенциалом, так как их специфика позволяет аккумулировать огромные инвестиционные ресурсы. По мнению аналитиков, совокупные активы российских институциональных инвесторов несопоставимы с активами под управлением западных, ближневосточных и азиатских фондов, а количество фондов, представленных на торгах фондовых бирж, в разы больше. Привлечение иностранных инвесторов и стимулирование развития национальных инвесторов, в том числе институциональны инвесторов, позволят увеличить емкость внутреннего рынка и его ликвидность.

высокая доля сделок с ГДРП/ПАДР в общем объеме сделок с российскими ценными бумагами. Как известно, инвестиции в Россию связаны с повышенным риском, однако этот риск связан не только с более высокими экономическими рисками, но и с высокими политическими рисками. В целом, и те и другие риски в той или иной степени присущи многим развивающимся странам. Кроме того, не все инвесторы, владеющие российскими ценными бумагами, чувствуют себя защищенными и поэтому предпочитают приобретать депозитарные расписки. Отчасти это объясняется стереотипами инвесторов, ведь ключевым фактором принятия решения будет являться инвестиционный климат, который одинаково негативно воздействует на акции и депозитарные расписки.

Так, рынок российских депозитарных расписок занимает второе место в мире по рыночной капитализации, уступая только Великобритании Российские АДР/ГДР составляют 17% всех расписок, выпущенных в мире. Кроме этого Россия занимает второе место в мире (после Индии) по количеству программ АДР/ГДР. Всего же 111 российскими эмитентами открыто 179 программ депозитарных расписок, в рамках которых выпущено 8,6 млрд. расписок на 171 миллиард долларов. Для сравнения локальный финансовый рынок России занимает куда более незаметное место на глобальном рынке - объединенная биржа ММВБ/РТС составляет только 2% от совокупной капитализации всего мирового финансового рынка.

слабость российских финансовых институтов. Ограниченный капитал российских банков определяет доминирующее положение иностранных банков на рынке акционерного капитала. [См.: 14, 173]

Важной проблемой является неразвитость учетно-клиринговой системы, что затрудняет приток иностранного инвестиционного капитала. По сути, здесь идет речь об отсутствии центрального депозитария. Так, согласно российскому праву, счет номинального держателя в депозитарии может открывать только резидент, а значит, глобальные кастодианы могут стать только простыми депонентами. Такая ситуация порождает проблему доступа иностранных инвесторов на российский рынок и учет прав собственности. Отдельной проблемой для иностранных инвесторов является срок и степень автоматизации расчетов по сделкам.

Следующая проблема акционерного капитала России - недоверие инвесторов и, соответственно, спекулятивность российского фондового рынка, что приводит к недооцененности российских компаний и высокой волатильности цен акций. Эта проблема существует еще со времен становления российского финансового рынка.

Финансовые пирамиды, провалы «народных» IPO, финансовая неграмотность - все это является причинами отсутствия долгосрочного инвестиционного капитала в России. [См.: 5, 365]

Так, популярная и эффективная западная схема премирования и мотивации сотрудников акциями родной компании в России пока не прижилась. По данным исследования «Бигл», только 12% акционерных обществ задействовали такой механизм, а потенциально планируют ввести такое поощрение 4%. Хотя аналитики утверждают, что акции редко доходят до рядовых сотрудников низшего и среднего звена и оседают в руках руководства и ключевых работников, тем не менее, около 50-60% трудового коллектива не видят в акциях материального поощрения. Смысл премирования заключается в попытке удержать ценных сотрудников либо повысить их мотивацию, поскольку они становятся заинтересованными в успехе бизнеса и чувствуют себя совладельцами компании.

Поскольку рынок акционерного капитала в России довольно молодой (его формирование начиналось в 90-е гг. по всем известным причинам), то необходимо понимать, что его емкость и объем сделок пока не достигли предельных допустимых для нашей страны размеров. До 2003 года сам акционерный капитал формировался благодаря процессам принудительной приватизации, а не процессу привлечения широких кругов добровольных инвесторов. Исключения составили несколько компаний, использовавший для привлечения акционерного капитала фондовый рынок. Среди этих организаций можно назвать ВымпелКом, о котором шла речь в данной работе. Что характерно, с 2003 года начинается значительный рост числа российских компаний, выходящих на первичный рынок. Наиболее заметным этот процесс стал в 2005-2007 годах, когда свыше 50 компаний стали публичными. 2007 год и вовсе стал рекордным по количеству IPO, при этом Россия вышла в лидеры среди стран Европы: отечественные компании предложили инвесторам акции почти на 30 млрд долл., тогда как рынок Великобритании составил 22 млрд долл., а Германии - 11 млрд долл. [См.: 16, 335]

Таким образом, настоящий рынок акционерного капитала в России находится на стадии формирования, поэтому используемый инструментарий среди отечественных компаний имеет свои особенности. Переход к публичным компаниям сопровождается процессами IPO, однако привлечение последующего финансирования с фондового рынка (SPO, PO и т.д.) не так распространены в нашей стране. На фоне постоянно увеличивающей концентрации активов в руках определенных групп собственников получает распространение практика реорганизации предприятий, при которых происходит лишь перемещение акционерного капитала между собственниками реорганизующихся бизнес единиц. Так же в качестве инструмента финансирования может быть использован долговой рынок (облигации, векселя, еврооблигации и т.д.).

Еще одна проблема рынка акционерного капитала связана с дивидендной политикой российских компаний. Практика последних лет показала, что компании чаше выплачивали дивиденды в денежной форме, в отличие от наделения акциями, что опять же подтверждает существование недоверия к финансовому рынку в целом.

На развитых рынках дивидендная политика компаний играет особую роль, давая инвесторам определенные сигналы. К сожалению, на российском рынке сигнальная функция слаба. Часто высокий размер дивидендов связан не со стремлением компании улучшить свой имидж в глазах инвесторов, а с легализацией доходов собственниками, особенно в компаниях с высокой долей собственников - физических лиц. Такая практика среди российских корпораций отражает степень контроля над корпорацией со стороны мажоритарных акционеров.

Еще одной тенденцией в дивидендных выплатах российских крупных интегрированных компаний является практика «поощряющей» дивидендной политики, которая предусматривает выплату значительной части чистой прибыли компании преимущественно в виде ежеквартальных дивидендов. На развитых рынках практика призвана создать лояльность у консервативных инвесторов, однако в России промежуточные дивиденды использовались с целью получить более гибкий инструмент перевода ликвидности мажоритарным акционерам. По итогам года чистая прибыль может оказаться меньше совокупных промежуточных дивидендов. [См.: 11, 318]

Законодательные требования, ограничивающие способность компании объявлять дивиденды, в основном касаются платежеспособности и финансовой устойчивости. Таким способом законодательство уравновешивает преимущества владельцев обыкновенных акций перед кредиторами и владельцами привилегированных акций при распределении прибыли, а также препятствует умышленному или непреднамеренному уменьшению минимальных размеров имущества предприятия, гарантирующего интересы последних. Однако до сих пор существуют весьма благоприятные условия для злоупотреблений инсайдерской информацией о наличии и размерах дивидендов предприятий, акции которых котируются на фондовых биржах.

Расширяется практика обратного выкупа акций, что можно объяснить различными причинами в зависимости от конкретных условий каждой публичной компании. На фоне крупных потоков наличности выкуп был ориентирован на извлечение возможной выгоды основными акционерами, превращаясь в аналог дивидендов, не облагаемый налогом. Кроме того, обратный выкуп акций поддерживал распространенную среди интегрированных структур агрессивную стратегию роста за счет слияний-поглощений в противовес стратегии развития существующих мощностей. Выкупленные акции использовались для оплаты новых сделок приобретений. Рост благосостояния собственников осуществлялся в соответствии с принципами формирования инвестиционных портфелей, что снижало интерес к отдельным предприятиям, но повышало цены на приобретаемые активы. Кроме того, рост через приобретения поддерживался неопределенностью прав собственности, низкой оценкой самими собственниками внутренней эффективности компаний как объектов вложений. Обратные выкупы акций осенью 2008 г. свидетельствовали не столько о попытках поддержать падающую капитализацию, сколько о намерении получить выгоды в будущем при росте цен акций, что не исключало ориентацию на интересы крупных акционеров. [См.: 10, 19]

Таким образом, проблемы дивидендной политики в России связаны с ее зависимостью от мажоритарных акционеров, чьи интересы формируются под влиянием неопределенности среды, слабой защиты прав собственности и неразвитых институтов, и profit management предприятия. Несмотря на положительные сдвиги в практике дивидендных выплат российских компаний, она остается нестабильной, не отражает финансовое положение и инвестиционные возможности фирм.

В качестве еще одной проблемы акционерного капитала можно выделить сырьевую направленность российской экономики, что находит отражение в структуре первичного рынка акционерного капитала в России. По сравнению с зарубежными странами на российском рынке представлено меньшее число отраслей, низка доля высокотехнологичных компаний.

Бегство капитала из России - широко известная и всеми обсуждаемая проблема. Однако решение этой проблемы со стороны инвестиционного сообщества может порождать конфликт интересов. Так, интересы инвестора могут быть представлены в плоскости из двух осей: риск и доходность. Понимая, что российский рынок является высокорисковым и крайне волатильным, что может означать как и сверхдоходности, так и сверхубытки, российские институциональные инвесторы предпочитают вложения в иностранные активы, которые отличаются большей надежностью. Это означает, что фактически инвестиционное сообщество не может пренебрегать своими интересами и вкладываться в российские активы. Поэтому решение проблемы бегства капитала должно исходить со стороны государства, которое должно создавать эффективную регулятивную и законодательную основу для функционирования финансового рынка.

По отчетам ФСФР, в 2011 г. из общего объема IPO в 4 млрд. долл. российские компании 3 млрд. долл. разместили через SPV на западных рынках. Такой объем сделок заставил задуматься регулятора о реальной опасности перехода рынка акционерного капитала за рубеж. [См.: 16, 218]

На настоящий момент реальной возможностью для решения проблемы бегства капитала может стать отмена ограничений на выпуск и обращение ценных бумаг российских предприятий на зарубежных площадках. Такая отмена позволит легально размещаться на биржах Америки, Европы и Азии без привлечения оффшорных холдинговых компаний (SPV своего рода). Таким образом, акционерный капитал российских операционных активов останется российским акционерным капиталом.

Отмена ограничения позволит предоставить российским компаниям свободу выбора - размещаться в России или за рубежом, то есть повышается конкурентная составляющая между отечественными и зарубежными площадками. В этой связи для, того, чтобы в Москве был создан международный финансовый центр, то необходимо создать и предложить такие условия, чтобы инвесторы были заинтересованы вкладывать свои средства именно в России. Объединение двух бирж ММВБ и РТС может стать драйвером для того, чтобы донести до эмитентов преимущества российских площадок. Так, у новой биржи появляется прекрасная возможность воспользоваться ситуацией и предложить понятные и выгодные условия для IPO в России. Дополнительным эффектом отмены ограничения может стать увеличение прибылей институтов финансовой инфраструктуры.

В этой связи, вопросы о создании центрального депозитария приобретают еще одно специфическую особенность. Но все же рассмотрим аспекты создания центрального депозитария в разрезе решения проблем по управлению акционерным капиталом.

Необходимость Центрального депозитария в России очевидна. Прежде всего, отсутствие Центрального депозитария - очень серьезное препятствие для иностранных инвесторов. Может быть, это даже непреодолимый барьер для инвестиций. Так, согласно правилам акта об инвестиционных компаниях комиссии по ценным бумагам и биржам США фонды имеют право напрямую инвестировать в ценные бумаги другой страны только при наличии в ней центрального депозитария. Наличие в стране единой биржи с понятными правилами игры также способствует повышению интереса со стороны инвесторов. [См.: 14, 112]

Еще одной важной задачей создания центрального депозитария, является срочная необходимость упорядочения взаимоотношений между инфраструктурными субъектами рынка, профессиональными его участниками: депозитариями и регистраторами. И в данном случае роль Центрального депозитария чрезвычайно важна. Это неизбежный фигурант любого процесса, связанного с подтверждением прав собственности, который делает этот процесс понятным, прозрачным и коротким, поскольку только он должен являться номинальным держателем акций и никто больше.

Центральный депозитарий как институт финансового рынка позволит создать унифицированную и четкую учетно-клиринговую систему, что положительно скажется на ликвидности и емкости локального рынка. Наряду с естественным увеличением объема торгов, связанного с удобством торговли и расчетов, мощным драйвером увеличения ликвидности и объема рынка станет отток части ликвидности с международных площадок на российские, что принимает особое значение на фоне отмены ограничений на размещение и обращение ценных бумаг на зарубежных фондовых площадках. Привлечение глобальных инвесторов, традиционно не инвестирующих в локальные акции, за счет создания условий для инвестиций, конкурентных с условиями, сложившимися на мировых рынках, и снижения рисков осуществления инвестиций в локальные акции тоже может стать следствие создания центрального депозитария.

Повышение прозрачности расчетов и их унификация в соответствие с общепризанными стандартами западных рынков стимулирует расширение базы и повышение активности иностранных брокеров при торговле ценными бумагами по поручению своих клиентов на российском фондовом рынке. Как дополнительный эффект появится возможность перенимания зарубежного опыта у зарубежных участников финансового рынка.

Тем не менее, создание центрального депозитария не может рассматриваться как полное решение всех проблем учетно-клиринговой системы. В этой связи необходимо принимать во внимание программу ММВБ-РТС по полной реконструкции инфраструктуры финансового рынка. К слову говоря, эта программа разработана с целью привлечения иностранных инвесторов в Россию. [См.: 19]

Итак, программа по созданию инфраструктуры для прихода в Россию иностранных инвесторов предполагает:

) Создание центрального депозитария:

право окончательного подтверждения права собственности по всем торгуемым ценным бумагам;

соответствие требованиям правила 17f-7 SEC, определяющее требования надежности к иностранному депозитарию для учета средств инвестиционных фондов (который должен иметь централизованную систему учета и разумные средства защиты от возникающих рисков);

) Введение центрального контрагента:

Центральный контрагент берет на себя обязательства / гарантии по сделкам, становится стороной по сделкам между участниками клиринга;

) Введение единого клиринга биржевых и внебиржевых сделок (двухуровневый клиринг):

единый пул для фондового и срочного рынков;

введение требований к системам риск-менеджмента, финансовой устойчивости участников клиринга;

взносы участниками клиринга в единый гарантийный фонд для управления дефолтами;

) Расчеты по акциям на T+3:

депонирование заявок для сокращения сроков поставки ценных бумаг и расчетов по сделкам.

Таким образом, программа позволит достичь следующих результатов:

снятие препятствий для иностранных инвесторов для осуществления инвестиций и признание ЦД иностранными регуляторами;

высокий уровень прозрачности для участников рынка;

сокращение сроков поставки ценных бумаг и проведения расчетов по сделкам;

унификация начала обращения ценных бумаг на фондовой бирже в день T+3 (по аналогии с международными рынками);

значительное снижение рисков инвесторов при поставке ценных бумаг и расчетов по сделкам;

соответствие наилучшей международной практике.

Если говорить о перспективах коллективных инвестиций в России, то стоит иметь в виду два альтернативных сценария развития. Первый - что все останется на существующем уровне и не произойдет значительных изменений ни в количественных, ни в качественных показателях; второй-то будут предприняты необходимые усилия как со стороны государственных органов, так и со стороны участников рынка. Первый сценарий приведет к еще большему отставанию от развитых стран и усугублению существующих проблем и противоречий. Второй сценарий может стать основой для укрепления позиций России на международной арене, залогом стабильного экономического развития и улучшения социально-экономической обстановки в стране. Сейчас подходящий момент для изменений в отрасли: решение задач развития может быть разработано и реализовано в рамках создания в РФ МФЦ. Уже существуют предложения и программы по развитию отрасли коллективных инвестиций, необходима лишь их грамотная инициатива по их разработке и реализации.

Следует иметь в виду те целевые показатели, к которым может стремиться институт коллективного инвестирования в России. Естественно, что в ближайшее время ориентиром должна стать Бразилия (отношение активов фондов к ВВП - 48%). [См.: 2, 167]

Как рекомендацию к решению проблем рынка акционерного капитала следует также рассматривать диверсификацию отраслевой принадлежности эмитентов. Традиционно сильные позиции на российском рынке первичных публичных размещений занимали компании сырьевого сектора. Принимая во внимание отраслевую специализацию российской экономики и состав крупнейших частных компаний, необходимо согласиться с тем, что компании, связанные с эксплуатацией природных ресурсов, и далее будут занимать значительную долю рынка IPO. Тем не менее, в 2009-2011 годах можно было наблюдать увеличение числа размещений высокотехнологичных компаний. Так, к числу таких компаний можно отнести 9 из рассмотренных 6 компаний. Конечно, их количество пока незначительно, а число крупных компаний в этом секторе и вовсе ограничено. Однако, после того как ММВБ открыла сектор инновационных компаний (Рынок инноваций и инвестиций (РИИ)), на биржу стали выходить небольшие компании: «Институт стволовых клеток человека», производитель биологически активных добавок «Диод», разработчик навигационных систем «РНТ», производитель инновационных лекарств «Фармсинтез», интернет-магазин «Ютинет.ру», а также ряд венчурных фондов. Общий объем привлекаемых средств и количество размещений пока незначительны и в разы меньше показателей инновационных сегментов бирж других развивающихся стран, в частности Китая, на которых только за 2010 год разместили акции и привлекли 35 млрд. долл. около 300 компаний. [См.: 20]

Итак, проблемы управления акционерным капиталом в России могут быть сформулированы так:

Превалирование размещения на зарубежных фондовых площадках, в том числе «оффшорные размещения»;

Низкая ликвидность и емкость российского рынка акционерного капитала;

Высокая доля сделок с ГДР/АДР в общем объеме сделок

Слабость и неразвитость российских финансовых институтов (как банков, так и института коллективного инвестирования, финансовых посредников);

Неразвитость учетно-клиринговой системы;

Переход от стадии формирования финансового рынка;

Недоверия инвестиционного сообщества к финансовому рынку;

Сырьевая направленность российской экономики, что отражается на структуре первичного акционерного капитала;

Отсутствие у дивидендных выплат сигнальной функции инвестиционному сообществу;

Низкие дивидендные выплаты.

По моему мнению, действенными способами преодоления проблем могут стать:

Создание центрального депозитария и института центрального контрагента;

Отмена ограничений на размещение и обращение ценных бумаг на зарубежных фондовых площадках;

Развитие рынка коллективных инвестиций и использования зарубежных схем коллективного инвестирования;

Ориентация на долгосрочное финансирование и улучшение корпоративной дивидендной политики;

Более сильная ориентация на миноритарных акционеров;

Создание новых инновационных продуктов с целью привлечения более широких масс инвестиционного сообщества (например, использование опционов, структурированных продуктов, производных финансовых инструментов и др.);

Диверсификация отраслей и сегментов компаний, представленных на финансовом рынке, отход от сырьевой направленности отечественной экономики.

Заключение

Акционерным обществом является организация, созданная на основе добровольного оглашения юридических и физических лиц (в том числе и иностранных), объединивших свои средства путем выпуска акций, и имеющая целью удовлетворение общественных потребностей и извлечение прибыли.

Акционерная форма позволяет привлечь в одно предприятие капиталы многих лиц, причем даже тех, которые сами не могут в силу любых причин заниматься предпринимательской деятельностью. Кроме того, ограничение ответственности размером внесенного вклада позволяет вкладывать средства в весьма перспективные, но и в высоко рискованные проекты, существенно ускоряя внедрение достижений научно-технического прогресса. Однако при всех своих достоинствах, она имеет некоторые недостатки: сложная регистрация предприятия, проблема «принципал - агент», двойное налогообложение. Но всё - равно, у акционерных обществ гораздо больший потенциал для развития, чем у других форм собственности.

Акционерные общества дают прекрасную возможность работникам данного предприятия участвовать в его управлении, что повышает их личную заинтересованность в его процветании. Однако успешная деятельность акционерного общества, зависит от эффективной системы управления и не менее эффективного контроля над деятельностью исполнительных органов. Здесь очень важно не ошибиться с выбором структуры управления и собственно самого управленца. Поэтому ещё одним важным фактором является достоверная информация, которую чаще всего скрывают. Отсюда и возникает проблема «принципал-агент», когда менеджер действует, руководствуясь собственными интересами. Успешность компании, зависит не столько от формирования прибыли, сколько от её распределения. Правильная дивидендная политика - залог успеха.

За всё время существования акционерного капитала России, в его истории были этапы «взлёта и падения», «застоя и оживления», но сейчас можно с уверенностью сказать, что именно за этой формой собственности большое будущее. Уже сейчас она имеет большую законодательную базу, конечно не идеальную, в ней есть недостатки, но это дело времени. Не секрет, что там, где есть возможность получения прибыли, есть и капитал, в том числе и акционерный. Необходимо привлекать инвесторов не только в сферу добычи природных ресурсов, но и в производство в целом.

И в конце хочу подчеркнуть, что обеспечение успешной и прибыльной работы акционерных обществ, благосостояние акционеров зависит, в первую очередь, от активности всех - и собственников акций (их представителей), и руководителей.

Список использованной литературы

1)Брег, С. Настольная книга финансового директора / Стивен М. Брег. - М.: Альпина Бизнес Букс. 2006. - 521 c. - ISBN 5-9614-0322-Х: 463.60.

2)Бланк, И.А. Управление использованием капитала / И.А. Бланк. - Киев: Эльга: Ника-Центр, 2009. - 651 с. - ISBN 5-89329-502-1:150.00.

)Бочаров, В.В. Корпоративные финансы / В.В. Бочаров. - СПб: Питер, 2005. - 256 с. - ISBN 5-318-00291-9:41.60.

)Маркс, К. Сочинения, т. 3 / Карл Маркс. - Ин-т марксизма-ленинизма при ЦК КПСС - 2-е изд. - М.: Политиздат, 1955. - 629 с. - ISBN.

)Миркин, Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок: профессиональный курс в Финансовой Академии при Правительстве РФ / Я.М. Миркин. - М.: «Перспектива», 1995. - 532 с., табл. - ISBN 5-88045-007-4.

)Теплова, Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями: учебник / Т.В. Теплова. - М.: ГУ ВШЭ, 2010. - 504 с. - ISBN 5-7598-0076-0:88.40.

)Фельдман, А.Б. Управление корпоративным капиталом / А.Б.
Фельдман. - М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1991. - 204 с. - ISBN 5-7942-0154-1.
)Куваева, Ю.В. Акционерный капитал в системе финансовых
отношений субъекта хозяйствования [Текст]: дис. канд. экон. наук:
08.00.10 / Куваева Юлия Викторовна. - Е., 2006. - 178 с.
)Антонов, М Использование механизма рынка ценных бумаг для
повышения рыночной стоимости российских компаний / М. Антонов //
Финансы и кредит. - М., 2008. - №25. - Стр. 39-45.
)Долгопятова, Т. Корпоративное управление в российских компаниях /Т. Долгопятова // Вопросы экономики. - М., 2009. - №6. - Стр. 83-96.
)Дробышевская Л. Модели корпоративного управления: мировой опыт российская практика / Л. Дробышевская, Е. Саломатина // Теория практика общественного развития. - М., 2011. - №5. - Стр. 267-272.
)Кещян, В IPO как способ выхода российских компаний на
международные фондовые рынки / В. Кещян, П. Мартынов // Финансы кредит. - М., 2009. - №3. - Стр. 41-44.
)Климовец, О. Первичное размещение акций (IPO) российских компаний на зарубежных рынках / О. Климовец // Международная экономика. - М., 2011. - №7. - Стр. 27-34.

)Напольнов, А. Основы управления акционерным капиталом / А. Напольнов // Инвестиционный банкинг. - М.: 2007. - №1. - Стр. 78-87.

)Приходина, Ю. Идеальное IPO: миф или реальность / Ю. Приходина // Банковское право. - М., 2011. - №3. - Стр. 43-46.

)Яковлев, А. Российская корпорация: модели поведения в условиях
кризиса / А. Яковлев, Ю. Симачев, Ю. Данилов // Вопросы экономики. - М., 2009. - №. - Стр. 70-82.
)Гражданский кодекс Российской Федерации: федер. закон: [от 30 нояб. 1994 г. №51-ФЗ: в посл. ред. от 8 дек. 2011 г.] [Электронный ресурс]. - Электрон. дан. - Справочная правовая система «Консультант Плюс».

)Об акционерных обществах: федер. закон: [от 26 дек. 2005 г. №208-ФЗ: в посл. ред. от 30 нояб. 2011 г.] [Электронный ресурс]. - Электрон. дан. - Справочная правовая система «Консультант Плюс».

)О рынке ценных бумаг: федер. закон: [от 22 апр. 1996 г. №39-ФЗ: в посл. ред. от 30 нояб. 2011 г.] [Электронный ресурс]. - Электрон. дан. - Справочная правовая система «Консультант Плюс».

ВВЕДЕНИЕ

Истоки формирования акционерного предпринимательства относятся к временам Древнего Рима. У римлян выработалось общее экономическое правило: лучше участвовать небольшими долями в нескольких "предприятиях" заморской торговли, чем предпринимать самостоятельные шаги на свой личный риск. Развитию акционерного дела способствовали европейские горные товарищества в 12 веке, а также союзы кредиторов в 13 веке. В конце 17 века стремительное развитие получили акционерные общества в Англии в обрабатывающей промышленности и горном деле.
В России реальные условия возникновения акционерных ассоциаций появляются при Петре 1. А уже в первой половине 18 века компанейская форма предприятий считалась самой выгодной для производства. В 1901г. в России действовало 1465 акционерных компаний с суммарным капиталом в 2531,5 млн. руб., из них 230 - иностранные.
Актуальность темы дипломной работы заключается в том, что современный этап развития акционирования заключается в мощной концентрации капитала путем слияния и поглощения акционерных обществ, создания стратегических альянсов; глобализации путем организации дочерних структур на наиболее привлекательных зарубежных рынках, распространения товаров и услуг за пределы своей страны. Современный этап характеризуется ростом транснациональных компаний (ТНК), привлекающих наиболее дешевые инвестиции, независимо от страны их происхождения, обеспечивающих интеграцию промышленного и финансового капитала, а также проводящих политику диверсификации организационных форм и направлений деятельности.
Несмотря на огромный опыт создания акционерных обществ понятие акционирование как экономическая категория не получило однозначной трактовки. Это показала практика осуществления процессов акционирования в нашей стране и других странах постсоциалистического развития.
В отечественной литературе термин "акционирование" трактуется как "...преобразование государственного предприятия в открытое акционерное общество". Наиболее распространено понятие акционирования "как способа приватизации государственного или муниципального предприятия".
По нашему мнению, понятие "акционирование" гораздо шире. Акционирование является не только процессом создания акционерного общества, формирования уставного капитала и выпуска акций. Определяя эту экономическую категорию, следует отметить, прежде всего, что акционирование представляет собой динамичный процесс. Процесс привлечения новых капиталов, а следовательно и акционеров, продолжается на всем протяжении функционирования предприятий. При этом способы привлечения развиваются: это и слияние с другими компаниями, и поглощение компаний, это и капитализация собственной прибыли, это эмиссия акций, облигаций и других ценных бумаг с обязательным условием обеспечения их успешного обращения на фондовых рынках. Это, наконец, обязательное сочетание условий развития общества с удовлетворением интересов акционеров как кредиторов.
Высокие дивиденды обеспечивают успешное обращение ценных бумаг, доход от которого может быть направлен на инвестирование развития предприятия, на приобретение и использование новых технологий, повышение конкурентоспособности продукции.
С учетом сказанного понятие акционирование можно определить как организационно-экономический и правовой механизм объединения финансовых и имущественных средств многих физических и юридических лиц для создания объекта деятельности, целью которой является получение доходов, обеспечивающих удовлетворение интересов акционеров, а также постоянное развитие компании. Средствами, обеспечивающими доходность компании, являются инвестирование капитала в развитие технологии, расширение, диверсификацию деятельности, интернационализацию интеграции, полученного как за счет собственной деятельности, так и средств новых акционеров, а также за счет эмиссии и продажи акций, облигаций и других ценных бумаг.
Целью дипломной работы является изучение механизма формирования акционерного капитала и управление им в современных рыночных условиях.
Исходя из поставленной цели, в работе решены следующие задачи:
- раскрыта сущность и порядок формирования акционерного капитала;
- определены показатели, определяющие структуру акционерного капитала;
- выявлена роль акций предприятия как финансового инструмента предприятия;
- проведен анализ акционерного капитала предприятия и его инвестиционной привлекательности;
- разработаны мероприятия по повышению эффективности управления акционерным капиталом предприятия.
Объектом дипломной работы выступает ЗАО Северная
Звезда, предметом - механизм управления акционерным капиталом предприятия.
Акционирование, таким образом, является инструментом создания особого канала финансирования предпринимательской деятельности во всех сферах экономики. Акционерная форма хозяйствования является механизмом распределения доходов и изменения социальной структуры общества. Акционеры наделяются правами участия в управлении акционерным обществом. Участие определяется величиной пакета акций.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Ключевая цель формирования капитала предприятия — удовлетворение потребности в приобретении необходимых активов и оптимизации его структуры для обеспечения условий эффективного функционирования в хозяйственной деятельности. Исходя из этой цели руководство компании принимает финансовые и инвестиционные решения по формированию и размещению капитала, опираясь на следующие принципы:
1. Учет перспектив развития предприятия, что предполагает выделение соответствующих финансовых ресурсов на реализацию долгосрочных инновационных и инвестиционных проектов и программ.
2. Достижение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов предприятия, что обеспечивают с помощью разработки операционных и финансовых бюджетов.
3. Обеспечение оптимальной структуры в аспекте его эффективного использования, что предполагает установление рационального соотношения между заемным и собственным капиталом, т. е. коэффициент задолженности должен соответствовать приемлемому значению 0,67 (40/60%).
4. Достижение минимизации затрат но формированию капитала из различных источников (собственных, заемных и привлеченных), что требует расчета средневзвешенной стоимости капитала и применения данного параметра при оценке вложений в реальные и финансовые активы.
5. Обеспечение эффективного использования капитала в процессе хозяйственной деятельности предполагает проведение анализа и оценки финансовой устойчивости, платежеспособности, деловой и рыночной активности предприятия с помощью специальных финансовых коэффициентов. Такой анализ предполагает оценку текущего финансово-экономического состояния компании и прогноз на будущее.
Одним из важных параметров финансовой устойчивости является прибыль, наличие которой предполагает периодически возобновляемую способность предприятия генерировать денежные средства. В долгосрочном периоде для оценки прибыли и доходности хозяйствующего субъекта необходимы плановые (прогнозные) бюджеты денежных средств. На практике это означает, что для целей финансового управления компанией объективный анализ финансовой устойчивости можно гарантировать только при наличии предусмотренной в ней процедуры бюджетирования.
В сложившейся практике оценка компаний, активов и ценных бумаг осуществляется с позиций рассмотренных выше подходов: затратного, сравнительного (рыночного) и доходного. Каждый подход и метод позволяет подчеркнуть определенные характеристики объекта оценки, поэтому для объективности инвестиционных решений эти подходы используются совместно, особенно если речь идет о компаниях или их активах.
Затратный подход наиболее применим для оценки объектов на пассивных рынках, когда отсутствует информация о покупке (продаже) аналогичных объектов. В этом случае данный подход может оказаться единственным. Особенно часто он используется, чтобы получить реальную оценку собственности или активов, чтобы точнее представлять воз-можности компании при совершении рыночных, юридических операций. Например, переоценка основных фондов выполняется по затратному подходу с целью приведения их стоимости, указанной в бухгалтерских документах, действительной величине стоимости в целях налогообло-жения, определения залоговой стоимости для получения кредита.
Сравнительный подход особенно эффективен при наличии активного рынка сопоставимых объектов, в частности финансовых инструментов. Оценка их справедливой рыночной стоимости проводится для внесения нематериальных и финансовых активов в уставный капитал, их покупки или продажи, уступки прав пользования и др. В соответствии с действующим законодательством производится оценка рыночной стоимости акций компании, в первую очередь тех, которые не имеют официальных биржевых котировок.
Доходный подход наиболее широко используется в силу его универсальности и гибкости. Он позволяет учесть будущие изменения цен, инвестиций, доходов и риска, что особенно важно как для эмитента, так и для инвестора. Однако методы определения стоимости при этом подходе достаточно сложны и трудоемки, требуют высокого уровня знаний и профессиональных навыков. В мировой практике метод дис-контированных денежных потоков признан наиболее теоретически обоснованным методом оценки рыночной стоимости компаний, активов и акций.
Обосновать применение расчетных показателей стоимости можно, интерпретируя экономический смысл полученного результата. Тогда появляется возможность сравнивать результаты, полученные разными подходами или методами, сделать полезные для потенциальных инвесто-ров и эмитентов выводы, которые помогут принять правильные решения не только о необходимости инвестиций в данном направлении, но и об их допустимых объеме и направлениях.

Введение

1. Теоретические подходы к управлению акционерным капиталом

1.1. Понятие капитала и источники его формирования

1.2. Акционерный капитал и порядок его формирования

1.3. Методы управления акционерным капиталом

2. Механизм управления акционерным капиталом (НА ПРИМЕРЕ ЗВЕЗДА»)

2.1. Характеристика компании

2.2. Анализ и оценка эффективности использования акционерного капитала компании

3. Основные направления повышения эффективности управления акционерным капиталом на примере зао северная звезда

3.1. Оптимизация структуры капитала и повышение эффективности управления акционерным капиталом

3.2. Внедрение модели дисконтирования дивидендов в компании

3.3. Моделирование и оценка роста стоимости акционерного капитала предприятия

Заключение

Список литературы

Приложения

ВВЕДЕНИЕ

Истоки формирования акционерного предпринимательства относятся к временам Древнего Рима. У римлян выработалось общее экономическое правило: лучше участвовать небольшими долями в нескольких "предприятиях" заморской торговли, чем предпринимать самостоятельные шаги на свой личный риск. Развитию акционерного дела способствовали европейские горные товарищества в 12 веке, а также союзы кредиторов в 13 веке. В конце 17 века стремительное развитие получили акционерные общества в Англии в обрабатывающей промышленности и горном деле. В России реальные условия возникновения акционерных ассоциаций появляются при Петре 1. А уже в первой половине 18 века компанейская форма предприятий считалась самой выгодной для производства. В 1901г. в России действовало 1465 акционерных компаний с суммарным капиталом в 2531,5 млн. руб., из них 230 - иностранные.

Актуальность темы дипломной работы заключается в том, что современный этап развития акционирования заключается в мощной концентрации капитала путем слияния и поглощения акционерных обществ, создания стратегических альянсов; глобализации путем организации дочерних структур на наиболее привлекательных зарубежных рынках, распространения товаров и услуг за пределы своей страны. Современный этап характеризуется ростом транснациональных компаний (ТНК), привлекающих наиболее дешевые инвестиции, независимо от страны их происхождения, обеспечивающих интеграцию промышленного и финансового капитала, а также проводящих политику диверсификации организационных форм и направлений деятельности.

Несмотря на огромный опыт создания акционерных обществ понятие акционирование как экономическая категория не получило однозначной трактовки. Это показала практика осуществления процессов акционирования в нашей стране и других странах постсоциалистического развития.

В отечественной литературе термин "акционирование" трактуется как "...преобразование государственного предприятия в открытое акционерное общество ". Наиболее распространено понятие акционирования "как способа приватизации государственного или муниципального предприятия". По нашему мнению, понятие "акционирование" гораздо шире. Акционирование является не только процессом создания акционерного общества, формирования уставного капитала и выпуска акций. Определяя эту экономическую категорию, следует отметить, прежде всего, что акционирование представляет собой динамичный процесс. Процесс привлечения новых капиталов, а следовательно и акционеров, продолжается на всем протяжении функционирования предприятий. При этом способы привлечения развиваются: это и слияние с другими компаниями, и поглощение компаний, это и капитализация собственной прибыли, это эмиссия акций, облигаций и других ценных бумаг с обязательным условием обеспечения их успешного обращения на фондовых рынках. Это, наконец, обязательное сочетание условий развития общества с удовлетворением интересов акционеров как кредиторов.

Высокие дивиденды обеспечивают успешное обращение ценных бумаг, доход от которого может быть направлен на инвестирование развития предприятия, на приобретение и использование новых технологий , повышение конкурентоспособности продукции.

С учетом сказанного понятие акционирование можно определить как организационно-экономический и правовой механизм объединения финансовых и имущественных средств многих физических и юридических лиц для создания объекта деятельности, целью которой является получение доходов, обеспечивающих удовлетворение интересов акционеров, а также постоянное развитие компании. Средствами, обеспечивающими доходность компании , являются инвестирование капитала в развитие технологии, расширение, диверсификацию деятельности, интернационализацию интеграции, полученного как за счет собственной деятельности, так и средств новых акционеров, а также за счет эмиссии и продажи акций, облигаций и других ценных бумаг.

Целью дипломной работы является совершенствование механизма управления акционерным капиталом.

Исходя из поставленной цели, в работе решены следующие задачи:

· раскрыта сущность и порядок формирования акционерного капитала;

· определены показатели, определяющие структуру акционерного капитала;

· проведение анализа акционерного капитала предприятия и его инвестиционной привлекательности;

· разработка мероприятий по повышению эффективности управления акционерным капиталом предприятия.

Объектом дипломной работы выступает акционерный капитал Звезда, предметом – методы управления акционерным капиталом предприятия.

Теоретической и методологической базой исследования выступают литературные и журнальные источники, публикации в научных трудах и работах, бухгалтерская и финансовая отчетность компании.

Акционирование, таким образом, является инструментом создания особого канала финансирования предпринимательской деятельности во всех сферах экономики. Акционерная форма хозяйствования является механизмом распределения доходов и изменения социальной структуры общества. Акционеры наделяются правами участия в управлении акционерным обществом. Участие определяется величиной пакета акций.

1. Теоретические подходы к управлению акционерным капиталом

1.1. Понятие капитала и источники его формирования

Акционерный капитал (англ. jont-stock (capital) – основной капитал акционерного общества, образуемый за счет эмиссии акций. Различают: основной капитал, размер которого записан в уставе акционерного общества; оплаченный – внесенный в момент подписки. Возможен выпуск учредительных акций на сумму, значительно превышающую реальную стоимость активов компании. Превышение составляет учредительскую прибыль, образующую дополнительный капитал акционерного общества.

Само понятие «акционерный капитал» определяется как капитал, образованный посредством объединения средств многих физических и юридических лиц через продажу им акций, облигаций, капитализации полученной в процессе функционирования акционерного общества прибыли , дохода, полученного от обращения портфельных инвестиций общества.

Раскрывая содержание акционерного капитала, Карл Маркс писал: «...Kапитал достиг своей последней формы, где он существует не только в себе, в соответствии со своей субстанцией, но и положен по своей форме как общественная сила и общественный продукт». Субъектом акционерного капитала выступает собственник комбинированный, ассоциированный. Это не простая сумма частных предпринимателей. Субъектом акционерного капитала выступает такая ассоциация собственников, которые в соответствии с долями своих вложений получают доход на них и принимают участие в управлении.

Своеобразие акционерного капитала вызвало необходимость использования двух таких понятий, как действительный капитал и фиктивный капитал. Действительный капитал существует в акционерном обществе в форме производственных, товарных, денежных и интеллектуальных фондов. Этот капитал реально функционирует как одно целое, представляет одну общую коллективную собственность. Распоряжается этой собственностью общее собрание.

Фиктивный капитал - акции, облигации акционерного общества, находящиеся в собственности акционеров. Он не существует реально, но путем продажи может превратиться в реальные деньги. Величину фиктивного капитала определяет предполагаемое получение дохода. Этот капитал совершает оборот не как прямое, непосредственное отражение воспроизводства, а в качестве самостоятельного независимого от него процесса.

Субъектами фиктивного капитала могут быть физические лица и юридические лица (банки, страховые компании, другие АО, пенсионные фонды и т. д.). Акционерным обществом признается коммерческая организация , уставный капитал которой разделен на определенное число акций, удостоверяющих обязательственные права участников общества (акционеров) по отношению к обществу. Акционеры не отвечают по обязательствам общества и несут риск убытков, связанных с его деятельностью, в пределах стоимости принадлежащих им акций.

Акционеры, не полностью оплатившие акции, несут солидарную ответственность по обязательствам общества в пределах неоплаченной части стоимости принадлежащих им акций. Акционеры вправе отчуждать принадлежащие им акции без согласия других акционеров и общества.

Создание общества путем учреждения осуществляется по решению учредителей (учредителя). Решение об учреждении общества принимается учредительным собранием. В случае учреждения общества одним лицом решение о его учреждении принимается этим лицом единолично.

Решение об учреждении общества должно отражать результаты голосования учредителей и принятые ими решения по вопросам учреждения общества, утверждения устава общества, избрания органов управления общества. Решение об учреждении общества, утверждении его устава и утверждении денежной оценки ценных бумаг , других вещей или имущественных прав либо иных прав, имеющих денежную оценку, вносимых учредителем в оплату акций общества, принимается учредителями единогласно.

Избрание органов управления общества осуществляется учредителями большинством в три четверти голосов, которые представляют подлежащие размещению среди учредителей общества акции. Учредители общества заключают между собой письменный договор о его создании, определяющий порядок осуществления ими совместной деятельности по учреждению общества, размер уставного капитала общества, категории и типы акций, подлежащих размещению среди учредителей, размер и порядок их оплаты, права и обязанности учредителей по созданию общества. Договор о создании общества не является учредительным документом общества.

Дополнительные акции могут быть размещены обществом только в пределах количества объявленных акций, установленного уставом общества. Решение вопроса об увеличении уставного капитала общества путем размещения дополнительных акций может быть принято общим собранием акционеров одновременно с решением о внесении в устав общества положений об объявленных акциях, необходимых в соответствии с настоящим Федеральным законом для принятия такого решения, или об изменении положений об объявленных акциях.

Увеличение уставного капитала общества путем размещения дополнительных акций может осуществляться за счет имущества общества. Сумма, на которую увеличивается уставный капитал общества за счет имущества общества, не должна превышать разницу между стоимостью чистых активов общества и суммой уставного капитала и резервного фонда общества.

При увеличении уставного капитала общества за счет его имущества путем размещения дополнительных акций эти акции распределяются среди всех акционеров. При этом каждому акционеру распределяются акции той же категории (типа), что и акции, которые ему принадлежат, пропорционально количеству принадлежащих ему акций. Увеличение уставного капитала общества за счет его имущества путем размещения дополнительных акций, в результате которого образуются дробные акции, не допускается.

Общество вправе, а в случаях, предусмотренных настоящим Федеральным законом, обязано уменьшить свой уставный капитал. Уставный капитал общества может быть уменьшен путем уменьшения номинальной стоимости акций или сокращения их общего количества, в том числе путем приобретения части акций, в случаях, предусмотренных настоящим Федеральным законом. Уменьшение уставного капитала общества путем приобретения и погашения части акций допускается, если такая возможность предусмотрена уставом общества.

Общество не вправе уменьшать свой уставный капитал, если в результате такого уменьшения его размер станет меньше минимального размера уставного капитала, определенного в соответствии с настоящим Федеральным законом на дату представления документов для государственной регистрации соответствующих изменений в уставе общества, а в случаях, если в соответствии с настоящим Федеральным законом общество обязано уменьшить свой уставный капитал, - на дату государственной регистрации общества.

Решение об уменьшении уставного капитала общества путем уменьшения номинальной стоимости акций или путем приобретения части акций в целях сокращения их общего количества принимается общим собранием акционеров. В течение 30 дней с даты принятия решения об уменьшении своего уставного капитала общество обязано письменно уведомить об уменьшении уставного капитала общества и о его новом размере кредиторов общества, а также опубликовать в печатном издании, предназначенном для публикации данных о государственной регистрации юридических лиц , сообщение о принятом решении. При этом кредиторы общества вправе в течение 30 дней с даты направления им уведомления или в течение 30 дней с даты опубликования сообщения о принятом решении письменно потребовать досрочного прекращения или исполнения соответствующих обязательств общества и возмещения им убытков.

Государственная регистрация изменений в уставе общества, связанных с уменьшением уставного капитала общества, осуществляется при наличии доказательств уведомления кредиторов в порядке, установленном настоящей статьей.

Каждая обыкновенная акция общества предоставляет акционеру - ее владельцу одинаковый объем прав. Акционеры - владельцы обыкновенных акций общества могут в соответствии с настоящим Федеральным законом и уставом общества участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, а также имеют право на получение дивидендов, а в случае ликвидации общества - право на получение части его имущества. Конвертация обыкновенных акций в привилегированные акции, облигации и иные ценные бумаги не допускается.

Акционеры - владельцы привилегированных акций общества не имеют права голоса на общем собрании акционеров. Привилегированные акции общества одного типа предоставляют акционерам - их владельцам одинаковый объем прав и имеют одинаковую номинальную стоимость.

В уставе общества должны быть определены размер дивиденда и (или) стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость) по привилегированным акциям каждого типа. Размер дивиденда и ликвидационная стоимость определяются в твердой денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций. Размер дивиденда и ликвидационная стоимость по привилегированным акциям считаются определенными также, если уставом общества установлен порядок их определения. Владельцы привилегированных акций, по которым не определен размер дивиденда, имеют право на получение дивидендов наравне с владельцами обыкновенных акций.

Уставом общества может быть установлено, что невыплаченный или не полностью выплаченный дивиденд по привилегированным акциям определенного типа, размер которого определен уставом, накапливается и выплачивается не позднее срока, определенного уставом (кумулятивные привилегированные акции). Если уставом общества такой срок не установлен, привилегированные акции кумулятивными не являются.

Уставом общества может быть предусмотрена конвертация привилегированных акций определенного типа в обыкновенные акции или привилегированные акции иных типов по требованию акционеров - их владельцев или конвертация всех акций этого типа в срок, определенный уставом общества. В этом случае уставом общества на момент принятия решения, являющегося основанием для размещения конвертируемых привилегированных акций, должны быть определены порядок их конвертации, в том числе количество, категория (тип) акций, в которые они конвертируются, и иные условия конвертации. Изменение указанных положений устава общества после принятия решения, являющегося основанием для размещения конвертируемых привилегированных акций, не допускается.

Конвертация привилегированных акций в облигации и иные ценные бумаги, за исключением акций, не допускается. Конвертация привилегированных акций в обыкновенные акции и привилегированные акции иных типов допускается только в том случае, если это предусмотрено уставом общества, а также при реорганизации общества в соответствии с настоящим Федеральным законом.

Акционеры - владельцы привилегированных акций участвуют в общем собрании акционеров с правом голоса при решении вопросов о реорганизации и ликвидации общества.

Акционеры - владельцы кумулятивных привилегированных акций определенного типа имеют право участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, начиная с собрания, следующего за годовым общим собранием акционеров, на котором должно было быть принято решение о выплате по этим акциям в полном размере накопленных дивидендов, если такое решение не было принято или было принято решение о неполной выплате дивидендов . Право акционеров - владельцев кумулятивных привилегированных акций определенного типа участвовать в общем собрании акционеров прекращается с момента выплаты всех накопленных по указанным акциям дивидендов в полном размере.

1.2. Акционерный капитал и порядок его формирования

В работах экономистов высказывается положение, что в акционерном обществе отношения собственности имеют двойственный характер: частный и коллективный. Это положение используем для исследования роли и значения акционерного капитала в создании и организации функционирования акционерного общества. Начнем с рассмотрения состава и структуры акционерного капитала. При этом в качестве признаков структурирования используем поэлементный состав владельцев и величину пакетов владения акциями.

В случае учреждения общества одним лицом решение об учреждении должно определять размер уставного капитала общества, категории (типы) акций, размер и порядок их оплаты.

Устав общества должен содержать следующие сведения:

полное и сокращенное фирменные наименования общества;

место нахождения общества;

тип общества (открытое или закрытое);

количество, номинальную стоимость, категории (обыкновенные, привилегированные) акций и типы привилегированных акций, размещаемых обществом;

права акционеров - владельцев акций каждой категории (типа);

размер уставного капитала общества;

структуру и компетенцию органов управления общества и порядок принятия ими решений;

порядок подготовки и проведения общего собрания акционеров, в том числе перечень вопросов, решение по которым принимается органами управления общества квалифицированным большинством голосов или единогласно;

сведения о филиалах и представительствах общества;

иные положения, предусмотренные настоящим Федеральным законом и иными федеральными законами.

Уставом общества могут быть установлены ограничения количества акций, принадлежащих одному акционеру, и их суммарной номинальной стоимости, а также максимального числа голосов, предоставляемых одному акционеру. Внесение в устав общества изменений и дополнений по результатам размещения акций общества, в том числе изменений, связанных с увеличением уставного капитала общества, осуществляется на основании решения общего собрания акционеров об увеличении уставного капитала общества или решения совета директоров (наблюдательного совета) общества, если в соответствии с уставом общества последнему принадлежит право принятия такого решения, иного решения, являющегося основанием размещения акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, и зарегистрированного отчета об итогах выпуска акций. При увеличении уставного капитала общества путем размещения дополнительных акций уставный капитал увеличивается на сумму номинальных стоимостей размещенных дополнительных акций, а количество объявленных акций определенных категорий и типов уменьшается на число размещенных дополнительных акций этих категорий и типов.

Уставный капитал общества составляется из номинальной стоимости акций общества, приобретенных акционерами. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций общества должна быть одинаковой. Уставный капитал общества определяет минимальный размер имущества общества, гарантирующего интересы его кредиторов.

Общество размещает обыкновенные акции и вправе размещать один или несколько типов привилегированных акций. Номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25 процентов от уставного капитала общества.

При учреждении общества все его акции должны быть размещены среди учредителей. Все акции общества являются именными. Если при осуществлении преимущественного права на приобретение акций, продаваемых акционером закрытого общества, при осуществлении преимущественного права на приобретение дополнительных акций, а также при консолидации акций приобретение акционером целого числа акций невозможно, образуются части акций (дробные акции).

Дробная акция предоставляет акционеру - ее владельцу права, предоставляемые акцией соответствующей категории (типа), в объеме, соответствующем части целой акции, которую она составляет.

Для целей отражения в уставе общества общего количества размещенных акций все размещенные дробные акции суммируются. В случае, если в результате этого образуется дробное число, в уставе общества количество размещенных акций выражается дробным числом.

Дробные акции обращаются наравне с целыми акциями. В случае, если одно лицо приобретает две и более дробные акции одной категории (типа), эти акции образуют одну целую и (или) дробную акцию, равную сумме этих дробных акций.

Минимальный уставный капитал открытого общества должен составлять не менее тысячекратной суммы минимального размера оплаты труда , установленного федеральным законом на дату регистрации общества, а закрытого общества - не менее стократной суммы минимального размера оплаты труда, установленного федеральным законом на дату государственной регистрации общества.

Уставом общества должны быть определены количество, номинальная стоимость акций, приобретенных акционерами (размещенные акции), и права, предоставляемые этими акциями. Уставом общества могут быть определены количество, номинальная стоимость, категории (типы) акций, которые общество вправе размещать дополнительно к размещенным акциям (объявленные акции), и права, предоставляемые этими акциями. При отсутствии в уставе общества этих положений общество не вправе размещать дополнительные акции. Общество не вправе принимать решения об изменении прав, предоставляемых акциями, в которые могут быть конвертированы размещенные обществом ценные бумаги.

Уставный капитал общества может быть увеличен путем увеличения номинальной стоимости акций или размещения дополнительных акций. Решение об увеличении уставного капитала общества путем размещения дополнительных акций принимается общим собранием акционеров или советом директоров (наблюдательным советом) общества, если в соответствии с уставом общества ему предоставлено право принимать такое решение.

Следующим элементом акционерного капитала является добавочный капитал. Он формируется под воздействием прироста (снижения) стоимости предприятия в результате его переоценки, безвозмездно полученного имущества от юридических и физических лиц, дохода при продаже акций за счет разницы между номинальной и продажной ценой, безвозмездной передачи своего имущества другому лицу.

При этом изменение величин элементов добавочного капитала прямо связано с возможным ростом или уменьшением уставного капитала.

Так результат переоценки стоимости предприятия изменяет на соответствующую величину уставный капитал. Однако при этом состав акционеров остается тот же. На сумму изменений либо увеличивается (уменьшается) номинальная стоимость размещенных акций, либо объявляется дополнительная эмиссия акций на результат переоценки, которые распределяются между прежним составом акционеров пропорционально их долям в уставном капитале. На сумму увеличения добавочного капитала за счет других элементов объявляется новая эмиссия акций с целью приведения в соответствие уставного капитала со стоимостью имущества и денежным доходом от продажи акций.

Резервный капитал имеет иную экономическую сущность. Он формируется за счет чистой прибыли и используется для четко ограниченных целей: покрытия убытков; поглощения облигаций АО; выкупа акций общества. Согласно Закону РФ "Об акционерных обществах" размер резервного фонда не может быть менее 15% от уставного фонда. В мировой практике предельная сумма резервного капитала колеблется от 10 до 40% уставного капитала.

Нераспределенная прибыль - элемент акционерного капитала, являющийся основным развития предприятия. Уставный капитал увеличивается при условии разработки и положительной финансовой оценки инвестиционного проекта, ориентированного на использование нераспределенной прибыли . Под такой проект объявляется эмиссия и номинальная стоимость размещенных акций включается в стоимость уставного фонда.

Фонды специального назначения и целевого финансирования формируются за счет средств прибыли, средств учредителей и других источников. Основное назначение этих фондов - техническое и социальное развитие акционерного общества. Так, фонд накопления используется на техническое перевооружение, расширение и реконструкцию действующего предприятия, освоение производства новой продукции, приобретение новейшего оборудования, проведение научно-исследовательских мероприятий, организацию эмиссии ценных бумаг и т. д. В свою очередь средства фонда социального развития предназначены на финансовое обеспечение социальной среды предприятия. Экономическая сущность элементов акционерного капитала представлена в табл. 1.

Таблица 1. Экономическая сущность элементов акционерного капитала компании

Элементы акционерного капитала

Источник образования

Экономическая сущность

Уставный капитал (УК)

1) вклады учредителей;

2) номинальная стоимость размещенных акций первой эмиссии;

3) то же второй эмиссии и т. д.

экономический фундамент, имущественная основа деятельности АО; основной носитель и гарант имущественных прав акционеров и кредиторов;

определяет участие акционеров в управлении АО и распределении доходов.

Добавочный капитал (ДК)

1) прирост стоимости имущества в результате переоценки стоимости предприятия;

2) безвозмездно полученное имущество от юридических и физических лиц;

3) эмиссионный доход

возможности изменения вели чины акционерного капитала;

отражение увеличения рыночных котировок акций;

возможность привлечения до - полнительных инвестиций за счет дополнительной эмиссии акций

Резервный капитал (РК)

особый неприкосновенный запас средств, который не может использоваться на текущие нужды;

страхование хозяйственной деятельности АО;

снижение риска финансовых вложений акционеров и кредиторов

Нераспределенная прибыль (НП)

основной источник средств для динамичного развития предприятия;

определяет возможность ис - пользования собственных средств в инвестиционных процессах

Одним из механизмов рационализации акционерного капитала является его реструктуризация. В литературе нет однозначного толкования этого понятия. По нашему мнению, под реструктуризацией следует понимать проведение комплекса мероприятий организационного, технического, финансового характера, позволяющих акционерному обществу восстановить свою конкурентоспособность.

Естественно, подходы к реструктуризации, к ее полноте, направлениям зависят от состояния, в котором находится предприятие. В случаях, когда АО имеют определенные затруднения в осуществлении своей деятельности, необходима разработка стратегии реструктуризации, которая предполагает сохранение корпоративной собственности и даже увеличение ее за счет возможных слияний с другими обществами, организациями, фондами, а также получение кредитов, дотаций на инвестирование высокоэффективных проектов с малым сроком окупаемости вложений.

Компания может привлекать средства на неопределен­ный срок, выпуская акции. В этом случае стоимость капита­ла контролируется самой компанией. Например, если компа­ния не получила прибыли, она не может выплачивать дивиденды. Может показаться, что для компании привлече­ние капитала через дальнейший выпуск акций связано с меньшим риском. Однако такие действия приведут к раз­мыванию или перераспределению прав собственности акцио­неров компании, что может быть для них неприемлемо, осо­бенно если они владеют большими пакетами акций.

Таким образом, на стоимость капитала для компании влияют не только ставка процента и период погашения долга , но и воздействие, оказываемое привлечением капитала на бу­дущее состояние компании. Поэтому при определении потреб­ностей в финансировании необходимо оценивать соотношение между заемными и собственными средствами в структуре капитала. Если заемные средства намного превышают собствен­ный капитал, то на состоянии компании скажутся любые не­благоприятные изменения на рынке или в его отдельном секторе. Это может привести к тому, что компания не сможет обслуживать свой долг. Вместе с тем незначительная доля за­емных средств по отношению к собственному капиталу может выразиться в замедлении темпов роста прибыли на одну ак­цию и вызвать перенасыщение рынка ценных бумаг акциями. В свою очередь это приведет к падению цены акции и облег­чит поглощение компании конкурентами.

Однако, поскольку высокий риск должен ком­пенсироваться высоким доходом, акционеры получают при­быль в случае финансового успеха компании. После уплаты процентов по долговым обязательствам (и в конечном итоге основной суммы долга по ним) акционеры могут либо полу­чить свою долю прибыли в виде дивидендов, либо согласить­ся оставить ее на балансе компании в виде резервов. Нерас­пределенная прибыль дает компании возможность для роста доходов в будущем.

В последние годы привилегированные акции использу­ются все реже. Это вполне объяснимо. В случае ликвидации компании и возврата капитала обязательства по ним выпол­няются после погашения остальной дебиторской задолжен­ности. Дивиденды по привилегированным акциям начисля­ются только при получении компанией прибыли и после выплаты процентов по всем долговым инструментам. Стои­мость большинства видов этих акций вряд ли будет уве­личиваться с ростом прибыли компании. Следовательно, поскольку привилегированная акция заключает в себе доста­точно высокий риск и дает фиксированный доход, требо­вания к ее рыночной доходности значительно выше, чем к доходности практически любого другого финансового инст­румента.

Владельцы обыкновенных акций как реальные собствен­ники компании принимают на себя самый большой риск, связанный с ней. Обыкновенные акции могут рассматривать­ся как бессрочный кредит, предоставленный компании в об­мен на долю в ее прибыли. Основные права акционера - право голоса на общих собраниях по вопросам дивидендной и другой политики компании, избрания совета директоров, а также право на получение определенной доли активов компании в случае прекращения ее деятельности. Обыкно­венные акции не дают права на получение фиксированного дивиденда, они выплачиваются, как правило, только в слу­чае получения прибыли.

В процессе приватизации возникло несколько вариантов обыкновенных акций по двум причинам. Один из них - так называемые учредительские акции (которые также называ­ют «отсроченными»). Их владельцами являются учредители компании, не желающие терять контроль над ней в результате выпуска дополнительных акций. Подобного рода акции используются в АО закрытого типа.

Если объявляется выплата высоких дивидендов по обык­новенным акциям, они могут подняться в цене по сравнению с отсроченными акциями. Но, поскольку контроль над компа­нией по-прежнему сохраняется у владельцев отсроченных акций, они обычно имеют более высокую цену. Это происхо­дит и потому, что контрольный пакет таких акций редко ме­няет владельцев.

Привилегированные обыкновенные акции, сходные с при­вилегированными, предоставляют их владельцам преимуще­ственное право на получение дивидендов по сравнению с владельцами обыкновенных акций и на получение доли ка­питала в случае ликвидации компании. Следовательно, их рыночная цена выше, чем цена других обыкновенных акций. Такого рода привилегированные обыкновенные акции широ­ко использовались владельцами швейцарских семейных фирм, желавшими сохранить контроль над своими компа­ниями и получать значительную выгоду от их прибыльности.

В последние годы государственные органы, регулирую­щие рынок ценных бумаг, стремились к тому, чтобы за обыкновенными акциями закреплялись одинаковые права. В настоящее время установлено, что обыкновенные акции одного эмитента должны быть равноправными. Государство поощряет действия компаний, направленные на соблюдение такого равенства. В противном случае акции должны изы­маться из обращения на бирже и не могут предлагаться ин­весторам.

Теперь кратко рассмотрим действия, посредством кото­рых компания изменяет структуру или организацию акцио­нерного капитала. Такие действия обычно относятся только к акциям.

Бонусная эмиссия (или эмиссия для капитализации до­хода) - это «бесплатное» размещение акций среди всех акционеров пропорционально количеству имеющихся у них ак­ций. Такая эмиссия требует предоставления преимуществен­ного права всем акционерам. В результате бонусной эмиссии компания не привлекает новых средств и перераспределения прав собственности не происходит.

Если компания желает привлечь дополнительные сред­ства, она может использовать выпуск прав. Компания пред­лагает дополнительные акции по цене ниже рыночной своим акционерам за определенную сумму в количестве, пропор­циональном их пакетам акций. Следует ожидать от компа­нии сохранения такой же выплаты дивидендов по новым ак­циям, появившимся в результате выпуска прав, как и по первоначальным, «старым» акциям. Предполагается, что компания за счет привлечения дополнительных средств смо­жет обеспечить хотя бы норму дивидендных выплат. Конеч­ный результат выпуска преимущественных прав - сохране­ние у акционеров той же доли в компании при условии, что они воспользуются своим правом и оплатят новые акции.

Дробление или деление акций проводится только по ак­циям компаний, которые ведут учет по номинальной стоимо­сти. При этом компания стремится сократить номинальную стоимость каждой акции и размещает бесплатно среди акцио­неров компенсирующее количество акций для сохранения стоимости их пакетов.

Консолидация - действие, обратное дроблению. Компа­ния увеличивает номинальную стоимость акции, но аннули­рует соответствующее количество акций ради сохранения стоимости пакета акций каждого акционера. Как и дробле­ние, консолидация оказывает влияние только на рыночную цену акции.