Год выпуска : 2005

Формат : PDF

Качество : Отсканированные страницы

Количество страниц : 575

Описание : "Стоимость компаний: оценка и управление" является результатом реализации специальной исследовательской программы фирмы McKinsey – программы по разработке методов оценки стоимости и формированию финансового мышления, которые эффективно связывают финансирование со стратегией корпорации.
Главная цель книги – развеять таинственность, которой окружена сфера оценки стоимости. Ясное мышление в вопросе определения стоимости и навыки в применении методики ее определения для принятия верных решений в бизнесе являются предпосылками успеха в современной конкурентной среде.

Это детальное и удобное руководство по оценке стоимости. Насколько успешен ваш бизнес? Следует ли предпринимать тот или иной проект? Всегда ли рост – производства, продаж, прибыли – означает процветание в долгосрочной перспективе? Единственный верный критерий правильного решения этих и многих других подобных вопросов – увеличивается ли стоимость для владельцев компании, ее акционеров. Эта книга для всех тех – бизнесменов, менеджеров, студентов, – кому уже ясно, что стоимостная оценка есть основной элемент любой полноценной бизнес-стратегии и не должна оставаться исключительной обязанностью специалистов по финансам. Но книга также и для тех, кто готов это понять, прочитав ее.
Книга весьма полезна профессиональному менеджеру, который всерьез задумывается над тем, что же на самом деле повышает стоимость компании и почему это происходит (The Journal of Finance).
Ясность и полнота изложения делают эту книгу лучшим практическим руководством по оценке стоимости ("Financial Times").
Об авторах:
ТОМ КОУПЛЕНД – партнер нью-йоркского офиса McKinsey & Company и один из руководителей экспертной группы фирмы по корпоративным финансам. До этого был профессором школы управления Калифорнийского университета в Лос-Анжелесе, являясь ее вице-председателем и возглавляя отделение финансов. В соавторстве с Дж. Ф. Уэстоном (J. F. Weston) написал книги Financial Theory and Corporate Finance и Managerial Finance. Т. Коупленд имеет докторскую степень по прикладной экономике, присвоенную Пенсильванским университетом.
ТИМ КОЛЛЕР – партнер нью-йоркского офиса McKinsey & Company и один из руководителей экспертной группы по корпоративным финансам. Прежде был вице-президентом фирмы Stern, Stewart&Co., занимающейся финансовым консультированием, а также работал в корпорации Mobil в качестве старшего финансового аналитика. Т. Коллер получил степень магистра делового администрирования в Чикагском университете.
ДЖЕК МУРРИН – старший вице-президент компании Travelers, Inc. в Нью-Йорке. Раньше был партнером нью-йоркского офиса McKinsey&Company и одним из руководителей экспертной группы по корпоративным финансам. Имеет сертификат лицензированного независимого бухгалтера, работал в Arthur Andersen&Co. Дж. Муррин имеет степень магистра делового администрирования, которую получил в Стенфордском университете.

Вконтакте

Одноклассники

Из этой статьи вы узнаете:

• Что такое стоимость компании и для чего она нужна
• Какие существуют виды стоимости компании
• Как рассчитать стоимость компании
• Как быстро рассчитать стоимость компании
• Какие особенности в управлении стоимостью компании
• Как увеличить стоимость компании

Бизнес существует не только для получения средств за товары или услуги, ради реализации которых был создан. Бизнес – это еще и инвестиции. Многие предприниматели зарабатывают на организации и запуске новых компаний с целью дальнейшей их продажи. Хотя это далеко не единственная причина продажи бизнеса. Когда фирма банкротится или не может самостоятельно решить свои проблемы, часто возникает потребность в оценке стоимости компании перед продажей. В этой статье мы поговорим о том, как разобраться во всем, что касается стоимости вашего бизнеса, и избежать трудностей.

Зачем необходимо знать стоимость компании

Сейчас подавляющее количество фирм в России не считают оценку стоимости компании чем-то необходимым, а их владельцы зачастую не видят в этом смысла до выхода бизнеса на большие обороты и общественную арену. До того оценка воспринимается как повод для личной гордости собственника.

Экономических целей расчета стоимости компании на самом деле примерно двадцать, но важнейших всего три :

1. Это дает объективные данные о состоянии бизнеса и эффективности управленческого аппарата в нем. Реагируя на них, владельцы всегда могут вовремя скорректировать курс.
2. Невозможно обращаться за дополнительными денежными вливаниями к инвесторам, не имея информации о реальной стоимости компании, иначе вы рискуете не получить того, за чем пришли.
3. Оценка позволяет предельно корректно и грамотно учитывать активы, возникшие в ходе экономической деятельности фирмы.

Безусловно, оценивать стоимость необходимо не только для покупки или продажи готового бизнеса. Этот показатель важен для стратегического управления компанией. Четкое представление о стоимости вашего предприятия потребуется также при выпуске ценных бумаг, акций и выходе на фондовый рынок. Значимо еще и то, что ни один инвестор не согласится вложить свои деньги туда, где не проведена оценка стоимости компании.

Оценка бизнеса предприятия (оценка стоимости бизнеса) – не что иное, как определение стоимости компании в качестве внеоборотных и оборотных активов, которые могут приносить собственникам прибыль.

При проведении оценочной экспертизы необходимо оценить стоимость активов фирмы:

• недвижимости,
• оборудования и машин,
• запасов на складах,
• всех нематериальных активов,
• финансовых вложений.

Бизнес – это инвестиционный товар. Любые инвестиции в компанию делаются только с дальним прицелом на возврат средств с прибылью. Так как между вложениями и доходами в бизнесе проходит довольно много времени, для определения реальной стоимости компании специалист анализирует ее деятельность на длительном отрезке и по отдельности оценивает :

• прошлые, имеющиеся и грядущие доходы,
• эффективность всей работы предприятия,
• перспективы бизнеса,
• конкуренцию на рынке.

После получения этих данных оцениваемую компанию сравнивают с другими аналогичными фирмами. Только комплексный анализ помогает рассчитать реальную стоимость компании.

Оценка стоимости предприятия или компании – это процесс выяснения максимально вероятной цены бизнеса как товара при его продаже другим владельцам. При этом любое предприятие может быть продано как целиком, так и по частям. Компанию как собственность ее хозяина допустимо страховать, завещать или использовать в качестве залога.

Какие различают виды стоимости компании

Деятельность оценщика регламентирована федеральным стандартом «Цель оценки и виды стоимости» (ФСО № 2), который определяет несколько основных видов стоимости любого объекта оценки:

1. Рыночная стоимость.

Рыночная стоимость оцениваемого объекта, например бизнеса, – это самая вероятная цена, по которой его могут продать в день оценки при следующих условиях: отчуждение происходит на открытом рынке с имеющейся конкуренцией, участники сделки поступают разумно и обладают полной информацией о предмете купли-продажи, а на его стоимость не влияют никакие форс-мажорные обстоятельства.
Рыночная стоимость компании нужна в нижеперечисленных случаях :

• когда имущество компании или само предприятие изымаются для государственных нужд;
• когда определяется цена размещенных акций, которые общество покупает по решению собрания акционеров или наблюдательного совета;
• когда нужно определить стоимость компании, выступающей в качестве залога, например при ипотеке;
• когда определяется размер неденежной части уставного капитала фирмы;
• когда владелец проходит процедуру банкротства;
• когда требуется определить размер имущества, полученного безвозмездно.

Рыночная стоимость компании применяется во всех ситуациях, где решаются вопросы налогов, как федеральных, так и местных.

Как раз этот вид стоимости всегда определяется при сделках купли-продажи бизнеса или любой его части, так как рыночная стоимость является самым объективным показателем и не зависит от желаний участников процесса, она соответствует реальной экономической ситуации.

1. Инвестиционная стоимость – такая стоимость компании, которая связана с доходностью предприятия для конкретного инвестора в имеющихся условиях.

Этот вид стоимости зависит от персональных инвестиционных требований. Всякий инвестор вкладывает свои средства в бизнес с целью получить прибыль сверх размера вложенного капитала, а не только возврат этого «долга». Так что инвестиционную стоимость компании высчитывают, опираясь на ожидаемые доходы вкладчика и ставку капитализации этих инвестиций. Данный вид стоимости компании необходимо рассчитывать при купле-продаже бизнеса, слиянии, поглощении фирм.

1. Ликвидационная стоимость.

Этот вариант стоимости рассчитывается в ситуации, когда ожидается окончание работы компании по каким-либо причинам (например, реорганизация, банкротство или раздел имущества фирмы). Определяя ликвидационную стоимость компании, находят наиболее вероятный размер цены, по которой предприятие может быть продано за кратчайший срок экспозиции при условии, что владелец объекта купли-продажи вынужден пойти на сделку по отчуждению его имущества.

1. Кадастровая стоимость.

Это рыночная стоимость, утвержденная и установленная законодательством в области кадастровой оценки недвижимости. Именно к этому показателю должны прийти методы массовой оценки в случае с кадастровой стоимостью объекта. Этот вид стоимости рассчитывается чаще всего для налогообложения имущества.

Какие документы нужны, чтобы была проведена оценочная стоимость компании

1. Дубликаты либо копии учредительных документов предприятия.
2. Документы по инвентаризации имущества компании.
3. Письменное подтверждение структуры компании и видов ее экономической деятельности.
4. Для акционерных обществ потребуются дубликаты отчетов о выпуске ценных бумаг и копии проспектов эмиссии.
5. Документация по основным фондам.
6. Если есть недвижимое имущество в аренде, то нужно представить копии договоров.
7. Для оценки стоимости компании обязательна бухгалтерская отчетность за 3-5 лет – обо всех прибылях и убытках бизнеса.
8. Финальное заключение аудиторской проверки, если она проводилась на предприятии.
9. Развернутый перечень всех активов: материальных и нематериальных, в акциях, векселях и т. д.
10. Расшифровки дебиторской и кредиторской задолженностей.
11. Если у фирмы есть дочерние предприятия, то необходимо собрать информацию о них и представить по ним финансовую документацию.
12. Готовый план развития бизнеса в следующие 3-5 лет, содержащий потенциальную валовую выручку, инвестиции, расходы и расчет чистой прибыли в каждом следующем году.

Это предварительный перечень документов, который потребуется оценщику для проведения экспертизы стоимости компании, однако он может быть сокращен или дополнен по требованию специалиста.

Как узнать стоимость компании

Очевидно, что одним из наиболее объективных показателей эффективности работы действующего бизнеса является его стоимость. Она дает возможность рассчитать цену, по которой предприятие может быть продано на открытом рынке в условиях конкуренции, или предположить будущую ценность благ фирмы. Вопрос о том, как проводится оценка стоимости компании, – это серьезная практическая задача высокой значимости для любого предпринимателя.

Для получения адекватной оценки в первую очередь стоит определить главную цель процедуры расчета стоимости. Наиболее вероятны следующие варианты:

1. Определение стоимости компании потребовалось для совершения некоторых правовых действий. В таком случае обращаются к лицензированному независимому оценщику, который оформляет свое заключение в «Отчете об оценке», регламентированном Федеральным законом № 135.
2. Вам нужно узнать, сколько реально ваш бизнес стоит на рынке, в этой ситуации официальный «Отчет об оценке» уже не понадобится.

Принципиальная разница при проведении этих процедур не в качестве работы оценщика, а в стоимости услуг и в форме заключения. В первом случае специалист обязан соблюдать требования действующего законодательства, регулирующего его лицензируемую деятельность, и обычно эти требования ощутимо повышают цену за работу.

Во втором случае вам необходимо будет самостоятельно разработать и четко сформулировать задание для оценщика, перечислив все интересующие вас процедуры, факторы стоимости компании и части бизнеса, подлежащие экспертизе. Так что в результате вы получите только ту информацию, которая вам нужна.

Оценка бизнеса означает расчет его стоимости как имущественного комплекса, который приводит к получению прибыли собственником.

Для расчета стоимости компании нужно учесть все ее активы, нематериальные и материальные: недвижимость, техническое оснащение, автомобили, складские запасы, финансовые вливания. Далее обязательно обсчитываются прошлые и потенциальные доходы, планы развития предприятия, конкуренция и экономическая среда. По окончании комплексной экспертизы происходит сравнение данных со сведениями об аналогичных фирмах, а только после этого формируется реальная стоимость компании.

При указанных расчетах применяется три метода :

• доходный,
• затратный,
• сравнительный.

Однако же фактически ситуаций настолько много, что они сегментируются на классы, каждый из которых требует своего подхода и соответствующего метода.

Чтобы использовать самый подходящий метод расчета, нужно предварительно проанализировать ситуацию, обстоятельства момента оценки и другие условия.

Для некоторых видов бизнеса оценка стоимости компании проводится, как правило, на основании коммерческого потенциала .

Например, в случае с гостиничным бизнесом мы имеем дело с постояльцами как источником дохода фирмы. В методе, который называют доходным , именно этот источник будет сравниваться с операционными расходами для оценки доходности предприятия. Этот метод базируется на дисконтировании прибыли от сдачи в аренду собственности компании. В заключение после оценки входят и стоимость зданий, и земли.

Оценку стоимости компании проводят при помощи затратного метода , когда речь идет о бизнесе, который не подлежит купле-продаже, как в случае с правительственными учреждениями или поликлиниками. Такая оценка учитывает цену постройки здания, амортизацию и износ недвижимости.

Сравнительный метод применяют, когда есть рынок подобного бизнеса. Это рыночный метод оценки стоимости, который опирается на анализ уже проданных похожих объектов на других рынках.

Гипотетически все вышеперечисленные подходы должны давать одну и ту же величину стоимости . Но фактически рыночные условия не являются идеальными, предприятия зачастую неэффективны, а информация недостаточна и несовершенна.

Определение стоимости компании в каждом из этих подходов допускает использование различных методов оценки :

1. Для доходного подхода – это:

• метод капитализации, который применяют в случае состоявшихся компаний, успевших накопить в предыдущих периодах активы;
• метод дисконтирования денежного потока для молодого бизнеса, который будет развиваться в дальнейшем. Используется при наличии потенциально перспективного продукта у фирмы.

1. Для затратного подхода используются:

• метод чистых активов – когда речь идет о сокращении объемов выпуска или о закрытии бизнеса по инициативе инвестора;
• и метод ликвидационной стоимости компании.

1. Для сравнительного подхода – это методы:

• сделок, который используется в ситуациях, аналогичных условиям для применения метода чистых активов;
• отраслевых коэффициентов, оценивающий действующие предприятия, которые не планируют закрываться в период после проведения экспертизы;
• рынка капитала. Этот метод тоже предназначен «живым» компаниям.

Обратите внимание на то, что последние три метода допустимы только при наличии аналогичного бизнеса, который совпадает по типу с объектом оценки, иначе анализ будет не показателен. Далее коротко поговорим об использовании названных методов, по которым рассчитывается стоимость компании.

Если вам требуется оценка стоимости на прогнозируемый период, то она будет определяться методом дисконтирования денежных потоков . Чтобы привести потенциальный доход к стоимости в настоящий момент, применяют ставку дисконтирования.

В этом раскладе расчет стоимости компании осуществляется по такой формуле :

• P = CFt/(1 + I)^t,

где P – стоимость,

I – ставка дисконтирования,

CFt – денежный поток,

t – это номер отрезка времени, на котором происходит оценка.

Не забывайте учитывать, что в периоде после прогнозируемого ваша компания продолжит свою работу, а значит, грядущие перспективы будут обусловливать самые разнообразные варианты – от взрывного роста предприятия до банкротства.

Бывает, что расчеты проводят, применяя модель Гордона , подразумевающую стабильный и планомерный рост продаж и прибыли компании, а также – равные объемы капитальных вложений и величины износа.

Для этой ситуации применяется описанная ниже формула :

• P = СF (t + 1)/(I − g) ,

в которой CF (t + 1) – это денежный поток в первый же год, следующий за периодом прогноза,

I – ставка дисконтирования,

g – темпы роста потока.

Модель Гордона удобнее всего использовать при расчете стоимости компании, если объектом оценки является крупный бизнес с большой емкостью рынка, стабильными поставками, производством и продажами, находящийся в благоприятных экономических условиях.

Если же прогнозируется банкротство предприятия и дальнейшая продажа имущества , то для расчетов стоимости требуется данная формула:

• P = (1 − L ср) × (A − O) − P ликв ,

где P – стоимость компании,

P ликв – затраты на ее ликвидацию (такие как страхование, услуги эксперта по оценке, налоги, выплаты сотрудникам и расходы на менеджмент),

О – величина обязательств,

L ср – скидка, предоставляемая в связи со срочностью ликвидации,

А – суммарная стоимость всех активов компании после их переоценки.

На результаты расчетов по текущей формуле влияют также расположение предприятия, качество активов, обстановка на рынке в целом.

Быстрый расчет стоимости компании с помощью экспресс-оценки

Модель экспресс-оценки стоимости , о которой мы поговорим подробнее, базируется на уже известном нам методе дисконтирования денежного потока для предприятия. Для удобства сократим этот термин как метод ДДП для компании. Данными понятиями, как мы помним, оперируют в доходном подходе к оценке фирмы.

Данный подход подразделяется на следующие наиболее распространенные в нем методы оценки :

• метод расчета экономической прибыли;
• метод ДДП;
• метод реальных опционов.

Согласно множеству сведений, как прямых, так и косвенных, наиболее адекватным при определении стоимости компании выступает метод ДДП. При условии, что критерием эффективности и целесообразности метода мы выбираем отображение поведения фондового рынка (например, капитализации предприятия по его данным).

Важно, что метод ДДП имеет несколько разновидностей , соответствующих разным целям и различающихся по техникам расчета как самого потока, так и ставки дисконтирования. Перечислим самые популярные разновидности:

• ДДП для собственного капитала акционерного общества (Free Cash Flow to Equity);
• дисконтирование ДП для компании (Free Cash Flow to Firm);
• и еще один вид дисконтирования денежного потока – для капитала (Capital Cash Flow);
• скорректированная текущая стоимость (Adjusted Present Value).

В то же время весь метод ДДП для предприятия основывается на данной формуле:

в которой индексами i и j обозначены порядковые номера периодов (годов),

EV (Enterprise Value) – стоимость компании,

D (Debt) – стоимость краткосрочного и долгосрочного долга,

FCFF расшифровывается как «свободный денежный поток для фирмы», не учитывающий заемное финансирование, оставшийся после уплаты налогов (или операционный денежный поток),

E (Equity) – это величина собственного капитала организации,

WACC (Weighted Average Cost of Capital) переводится как «средневзвешенная стоимость капитала», которая рассчитывается следующим образом:

r d – стоимость капитала компании, являющегося заемным,

t – ставка налога на прибыль,

r e – величина собственного капитала.

При расчете стоимости компаний в России часто вводятся следующие упрощения :

1. Средневзвешенную стоимость капитала WACC можно обозначить как ставку дисконтирования – r . Данный ход не разрушает адекватность формул, так как для бизнеса в России расчет WACC возможен далеко не всегда. Из-за этого специалисты-аналитики прибегают к другим вариантам вычисления.
2. И допустим, что переменная r в течение всех лет является постоянной. Это обусловлено тем, что определение данного показателя в России даже для одного конкретного года вызывает большие проблемы и приводит к методологическому ступору. Так что, если не ввести такое упрощение, то мы необоснованно усложним всю модель экспресс-оценки стоимости компании.

В результате всех перечисленных преобразований получаем выражение вида

Факторами стоимости компании в пределах описываемой модели оценки являются любые скалярные величины и векторы, которые влияют на стоимость предприятия при расчетах.

Обратите внимание на то, что прогнозировать свободный денежный поток для фирмы на каждый год бесконечно долгого периода довольно трудно и это действие практически не имеет смысла. Так получается, потому что значение слагаемых с индексом i слишком мало из-за знаменателя, а несовершенный расчет числителя почти не влияет на итоговый результат данного вычисления. По этой причине используется следующий популярный практический подход :

• стоимость компании дробится на прогнозный период и постпрогнозный;
• в первом периоде факторы стоимости прогнозируются, исходя из предположений и планов по дальнейшему развитию предприятия;
• на постпрогнозном отрезке времени денежные потоки оцениваются на основании гипотезы о фиксированной скорости их роста на протяжении всего периода.

Оценка стоимости компании: типичные ошибки

Все, кто сталкивался с услугами оценки, прекрасно знают, что то, как именно посчитали, существенно влияет на рыночную стоимость одного и того же оцениваемого бизнеса. Получившиеся суммы могут различаться в несколько раз. Такие результаты часто приводят к серьезному финансовому ущербу, конфликтам и даже судебным разбирательствам.

Назовем несколько основных причин варьирования стоимости объекта оценки:

1. Методологические ошибки.

Неадекватная стоимость получается в результате погрешностей при расчете, а также из-за методологических нестыковок при оценке стоимости компании. Внимательно изучайте опыт и профессиональный уровень оценщика.

1. Намеренное искажение стоимости.

К сожалению, по сей день некоторую долю рынка услуг по оценке различных объектов занимают «заказные» экспертизы. То есть реальная стоимость может занижаться или завышаться в заключении эксперта по желанию заказчика.

1. Субъективное мнение эксперта.

Несмотря на то что процедура оценки основывается на конкретных величинах и экономически обоснованных предположениях, во многом данный процесс остается субъективным. Так что итог может зависеть от личного взгляда оценщика на будущее рынка, на финансовые возможности и другие факторы стоимости компании. Решение о том, как относиться к экономическим условиям, приходится принимать самому эксперту, проводящему анализ. И не всегда ему удастся предугадать даже самые, казалось бы, предсказуемые вещи. Посудите сами: кто мог еще два-три года тому назад прогнозировать развитие рынка нефти при 66 долларах за баррель, а не при 25 или даже оптимистических 30 долларах за единицу?

1. Неправильная постановка задачи.

Размер итоговой стоимости, которая будет получена в результате комплексного анализа и расчетов, во многом зависит от корректной формулировки задачи, от точности и адекватности выбора вида стоимости и от конечных целей, ради которых проводится вся процедура. Неудивительно, что одна и та же ценная бумага может оцениваться суммами, различающимися на 20, а то и 50 %. На это влияет, например, то, находится ли она в миноритарном или контрольном пакете акций. В зависимости от целей определения стоимости компании процесс расчета производится по-разному.

1. Искажение официальной отчетности.

Управление некоторых предприятий сознательно идет на несовпадение реальной и официальной отчетности. А искажение этого фактора стоимости компании неизбежно ведет к получению некорректных результатов оценки. Эта проблема еще сильнее усугубляется в случае, когда необходимо произвести расчет по бизнесу, доля которого заложена при получении кредитных средств. Банки предпочитают работать не с управленческой отчетностью, а только с официальной, что ощутимо изменяет показатели оценки.

1. Недоработки законодательства.

В наши дни специалисты в области оценки обращаются к трем основным методам данной процедуры – затратному, доходному и сравнительному. Официальные стандарты оценки утверждают, что при финальном расчете необходимо учитывать результаты, полученные во всех трех подходах. Но не всегда эти методы соответствуют целям экспертизы.

Перечень факторов, на которые нужно обратить внимание , для того чтобы уточнить их смысл и получить комментарии от эксперта, проводящего оценку стоимости компании:

1. Прогноз денежных потоков, сделанный по результатам анализа, и ставка дисконтирования, отображающая траты на привлечение стороннего капитала, – при доходном подходе.
2. Стоимость всех нематериальных активов (включая те, что не входят в данную категорию согласно законодательству Российской Федерации) – при затратном подходе.
3. Адекватность мультипликаторов (ценовых коэффициентов) и сопоставимость компании-аналога, с которой проводится сравнение, – при сравнительном подходе.

В настоящее время все большую актуальность приобретает концепция управления стоимостью компании. В рамках данной статьи определим наполнение концепции управления стоимостью, обозначим инструменты, используемые в рамках данной концепции, и проанализируем методы оценки и управления стоимостью компании основанные на концепции EVA (Economic Value Added) – Экономической добавленной стоимости.

Суть концепции управления стоимостью компании заключается в том, что, управление должно быть нацелено на обеспечение роста рыночной стоимости компании и ее акций. Т.е. все устремления компании, аналитические методы и приемы менеджмента должны быть направлены к одной общей цели: помочь компании максимизировать свою стоимость, строя процесс принятия управленческих решений на ключевых факторах стоимости. В силу огромной практической значимости, вопросы в рамках концепции управления стоимостью получили широкое отражение в научных и практических исследованиях.

Большой вклад в популяризацию стоимостного подхода к управлению внесли сотрудники консалтинговой компании McKinsey. Книга партнеров компании Тома Коупленда (Tom Copeland), Тима Коллера (Tim Koller) и Джека Мурина (Jack Murrin) “Стоимость компаний: оценка и управление” “Valuation: Measuring and Managing The Value of Companies” стала бестселлером деловой литературы во многих странах мира, в т.ч. и в России. Также можно говорить о формировании ряда школ, представленных разными консалтинговыми компаниями, пропагандирующими свои собственные системы управления стоимостью. Оборот этих консалтинговых компаний (Stern Stewart&Co, Marakon Associates, McKinsey&Co, PriceWaterhouseCoopers, L.E.K. Consulting, HOLT Value Associates и др.) Обороты компаний измеряются сотнями миллионов долларов, а число клиентов многими тысячами по всему миру, тратятся огромные средства на исследования проблем управления стоимостью. Все это способствует еще большому росту популяризации концепции управления стоимости как ключевой управленческой парадигмы нашего времени.

Система показателей, характеризующих деятельность компании в рамках концепции управления стоимостью, постоянно обновляется. По мере внедрения современных информационных технологий, появления новых идей показатели становятся все более объективными и сложными (см. Рис. 1).

Рис.1. Дерево показателей, используемых в рамках управления стоимости компании.

В настоящее время концепция стоимости принята экономическим сообществом в качестве базовой парадигмы развития бизнеса. Концепция стоимости советует отказаться от неэффективных бухгалтерских критериев успешности функционирования компании и принимать во внимание только один критерий, наиболее простой и понятный для акционеров и инвесторов – вновь добавленная стоимость.

Значительный вклад в развитие идеи концепции управления стоимостью компании был внесен Беннетом Стюартом (G. Bennett Stewart). Результатом исследований явилась книга “The quest for value: a guide for senior managers”, опубликованная издательством Harper Business в 1990г. Книга по сути явилась результатом деятельности консалтинговой компания Stern Stewart & Co, основанной Стюартом в 80-х гг., имеющей зарегистрированную торговую марка EVA (Economic Value Added). Остановимся более подробно на анализе данной концепции.

Метод оценки и управления стоимостью EVA

Метод оценки и управления стоимостью EVA (Economic Value Added) базируется на концепции остаточного дохода, предложенной Альфредом Маршаллом, которая в силу актуализации со стороны инвесторов вопросов, связанных с максимизацией дохода для акционеров, получила широкое распространение. Разработчиком концепции является Стерн Стюарт, активным внедрением и реализацией концепции занимается Stern Stewart & Co.

Суть показателя EVA

Согласно концепции EVA стоимость компании – представляет собой ее балансовую стоимость, увеличенную на текущую стоимость будущих EVA. Научные исследования, доказали наличие корреляция между EVA и рыночной стоимостью. Stewart (1990, p.215 – 218) изучил данное соотношение среди 618 американских компаний и представил результаты в книге “The quest for value”.

Выводы к которым пришел автор: корреляция между ЕVА и рыночной стоимостью особенно ярко выражена среди американских компаний (данные были с конца 1980-ых). При этом, корреляция между отрицательной ЕVA и отрицательной MVA отсутствует. Данный момент автор объясняет тем, что потенциал ликвидации, восстановления, рекапитализации, или иной кардинальной перестройки влияет на рыночную стоимость компании, данный момент приобретает наибольшую значимость по отношению к компаниями, имеющим значительное количество фиксированных активов.

Остановимся более подробно на анализе основных моментов данной концепции.

Очевидно, что наибольший прирост стоимости любой компании в первую очередь вызван ее инвестиционной активностью, которая может быть реализована как за счет собственных так и за счет заемных источников. Основная идея, обосновывающая целесообразность использования EVA, состоит в том, что инвесторы (в лице которых могут выступать собственники компании) компании должны получить норму возврата за принятый риск. Другими словами, капитал компании должен заработать по крайней мере ту же самую норму возврата как схожие инвестиционные риски на рынках капитала. Если данного момента не происходит, то отсутствует реальная прибыль, и акционеры не видят выгод от инвестиционной деятельности компании.

Таким образом, положительное значение ЕVА характеризует эффективное использование капитала, значение ЕVА равное нулю, характеризует определенного рода достижение, так как инвесторы владельцы компании фактически получили норму возврата, компенсирующую риск, отрицательное значение ЕVА характеризует неэффективное использование капитала.

В рамках макроэкономического масштаба производительность капитала – фактор, оказывающий наибольшее влияние на экономику и как следствие на рост ВВП. Для любой экономики характерен некий “запас” капитала, что приводит к появлению нового ВВП. Чем более производителен капитал, тем больший ВВП мы имеем. Следовательно, достижение максимально возможного положительного значения EVA является не только положительным фактором для акционеров в рамках управления стоимостью компании, но и для всей экономики и важно для каждого конкретного индивидуума в более широкой перспективе. Практически данный момент характеризует возможности наиболее эффективного перераспределения капитала от одной отрасли к другой, что позволяет отрасли развиваться и получать дополнительные доходы.

Вспомним хронологию развития парадигмы определения стоимости и эффективности деятельности компании (См. Табл.1) и остановимся на основных преимуществах показателя EVA перед показателями EPS, ROA (ROI), и CF:

• Показатель EPS (Earnings per share) не дает информации о затратах, связанных с генерацией данного дохода. Если затраты на привлечение капитала (займы, кредиты, облигации) составляют 15%, то 14% норма прибыли фактически не является выгодой в рамках концепции добавленной стоимости
• Показатели ROA (Return on assets) и ROI (Return on investments), более показательны в части характеристики экономической деятельности, но также игнорируют затраты на привлечение капитала. В качестве примера можно привести данные по корпорации IBM. Два года назад ROA равнялось 11%, компания активно привлекала кредиты, но при этом аспект о том, что затраты связанные с привлечением капитала составляют 13% оставался “за кадром”, что приводило к постепенному понижению текущей нормы доходности компании. Крупные компании могут получить кредит под более низкий процент, по сравнению с другими заемщиками, данный момент выглядит весьма соблазнительным в рамках принятия решения о расширении, вместе с тем, не всегда обращается внимание на наличие отрицательной добавленной стоимости
• Показатель дисконтированного денежного потока (FCF), очень близок к показателю добавленной стоимости, но тем не менее не дает возможности получить данные о добавленной стоимости за период времени без прямого сравнения двух величин стоимости компании

Варианты расчета показателя EVA

Существует два основных варианта расчета показателя EVA:

1) EVA = Прибыль после выплаты налогов (NOPAT) – Средневзвешенная стоимость капитала (COST OF CAPITAL) x Инвестированный капитал (CAPITAL employed)

2) EVA = (Норма прибыли (RATE OF RETURN) – Средневзвешенная стоимость капитала (COST OF CAPITAL)) x Инвестированный капитал (CAPITAL employed)

Приведем практический пример расчета. Инвестиции в производство и продажу хот-догов в уличных киосках составляют 1 000 долл. с 5% нормой возврата, при этом, инвестиции с аналогичным уровнем риска могут принести 15%. Таким образом, EVA = (5% – 15%) х 1 000 долл. = – 100 долл. В рамках обозначенного примера, несмотря на то, что бухгалтерская прибыль составит 50 долл. (5% х 1 000 долл.), существует альтернативная возможность заработать 150 долл. (15% х 1 000 долл.), при этом отрицательное значение EVA говорит о том, что совершение данной инвестиции в объеме 1 000 долл. не целесообразно.

Рассмотрим более сложный пример, в части принятия инвестиционного решения на базе показателя добавленной стоимости (EVA).

Компания действует в области производства газированных напитков. Инвестированный капитал на дату оценки составляет 100 млн. долл. Структура инвестированного капитала: 50% собственного капитала, 50% заемного. Стоимость заемного капитала 5%, стоимость собственного капитала 15%. Операционная прибыль компании 11 млн. долл. ROI (return on investment) = 11 млн. долл. / 100 млн. долл. = 11%.

EVA = (ROI – WACC)*CAPITAL = (11%-10%)*100 = 1

Руководитель компании стоит перед необходимостью осуществления инвестиции в объеме 25 млн. долл., связанной с приобретением нового оборудования. Предлагается осуществление данной инвестиции в полном объеме за счет получения кредита. Финансовый расчет показывает, что рентабельность инвестиции составляет 6%.

Таким образом, общий объем инвестированного капитала с учетом новой инвестиции составит 125 млн. долл., (40% собственного капитала, 60% долга). Величина ожидаемой операционной прибыли составит 11 + 6%*25 = 12,5, норма возврата на весь инвестированный капитал составит 12,5/125 = 10%, WACC снизится и составит: 0,4*15+0,6*5% = 9%.

EVA = (ROI – WACC)*CAPITAL = (10%-9%)*125 = 1,25

Очевидно, что действия руководителя в части осуществления инвестиции приводят к увеличению Добавленной стоимости, что в свою очередь повлечет увеличение стоимости компании для акционеров.

Факторы, определяющие EVA

Вернемся к формированию показателя EVA и отразим взаимосвязь между EVA и основными факторами, участвующими в формульном расчете. В рамках управления стоимостью компании указанные факторы могут быть детализированы исходя из более мелких составляющих.

Рис.2. Основные факторы, формирующие EVA.

Увеличивая значение EVA, путем воздействия на факторы, участвующие в модели, менеджер увеличивает стоимость компании.

Таким образом, показатель EVA может быть увеличен:

1. за счет увеличения дохода от реализации и уменьшения величины затрат (экономия и оптимизация текущих издержек (сокращение нерентабельных производств и т.п.))
2. за счет оптимизации затрат на капитал.

Возвращаясь к ранее рассмотренному примеру, еще раз следует отметить, что действия руководителя Компания в области производства газированных напитков в корректны, приводят к увеличению стоимости компании. Дальнейшее увеличение возможно за счет оптимизации ассортиментной политики, экономии и оптимизации текущих издержек и т.п.

Необходимо отметить высокую чувствительность показателя добавленной стоимости к изменению стоимости капитала. Приведем данные по трем крупным компаниям при изменении стоимости капитала на 3% (от 9% до 15%).

Табл.1. Данные по компаниям Coca-Cola, TRW, Ford.

Оценка бизнеса компании на основе показателя EVA

С помощью показателя EVA также можно рассчитать стоимость компании.

Стоимость компании (Firm Value) =
Ранее инвестированный капитал (Capital Invested in Assets in Place)
+ Текущая добавленная стоимость
от капитальных вложений (PV of EVA from Assets in Place)
+ Сумма текущих добавленных стоимостей
от новых проектов (Sum of PV of EVA from new projects)

Приведем практический пример расчета стоимости бизнеса компании с использование модели EVA: Выручка от реализации компании составляет 1 000,00 долл. в 1-ый год, 1 200,00 долл. во второй, 1 500,00 долл. в третий, 1 500,00 долл. начиная с четвертого года и до конца деятельности компании. Период прогнозирования – 6 лет. Доля EBIT 20% от выручки, налог на прибыль 24%, WACC 15%. Инвестированный капитал 1 500,00 долл. в первый год, 1 600,00 долл. во второй, 1 200,00 долл. с третьего года. Рассчитать EVA по годам в прогнозном и постпрогнозном периоде, получить стоимость компании с помощью модели EVA.

Табл.2. Оценка стоимости бизнеса компании.

Показатель	1	2	3	4	5	6	Постпрогноз
Выручка от реализации	1 000	1 200	1 500	1 5000	1 500	1 500	1 500
EBIT	200	240	300	300	300	300	300
	200,00	300,00	270,00	275,00	280,00	500,00	500,00
NOPAT	152	182	228	228	228	228	228
IC	1 500	1 600	1 200	1 200	1 200	1 200	1 200
Плата за капитал	225	240	180	180	180	180	225
EVA	-73	-58	48	48	48	48	-73
PVEVA	-63	-44	32	27	24	21	-63
EVAпост	138,34
Стоимость бизнеса компании	1 606,83

СПРАВОЧНО: скорректированная величина первоначального инвестированного капитала 1 470 долл.

Необходимо учитывать, что простота расчета показателя EVA является лишь кажущимся явлением. Разработчиком данной модели (Stewart G. Bennett) предусматривается перечень возможных поправок и корректировок величины NOPAT и инвестированного капитала, участвующих в расчете.

Прибыль от продаж, скорректированная на % (EBIT или Operating profit after depreciation and amortization)
+ Процентные платежи по лизингу (Implied interest expense on operating leases)
+ Увеличение по сравнению с ценой приобретения запасов, учтенных по методу LIFO (Increase in LIFO reserve)
+ Амортизация Гудвилла (Goodwill amortization)
+ Увеличение резерва по сомнительным долгам (Increase in bad debt reserve)
+ Увеличение затрат на НИОКР, долгосрочного характера (Increase in net capitalized research and development)
– Величина гипотетических налогов (Hypotical taxes или Cash operating taxes)

Балансовая стоимость обыкновенных акций (Book value of common equity)
+ Привилегированные акции (Preferred stock)
+ Доли меньшинства (Minority interest)
+ Отсроченные налоги (Deferred income tax reserve)
+ Резерв ЛИФО (LIFO reserve)
+ Накопленная Амортизация Гудвилла (Accumulated goodwill amortization)
+ Краткосрочная задолженность, по которой начисляются проценты (Interest-bearing short-term debt)
+ Долгосрочный заемный капитал (Long-term debt)
+ Капитализированный лизинг (Capitalized lease obligations)
+ Текущая стоимость некапитализируемого лизинга (Present value of non capitalized leases)

Использование показателя EVA в системе управления стоимостью компании

В рамках управления стоимостью компании EVA используется: при составлении капитального бюджета, при оценке эффективности деятельности подразделений или компании в целом, при разработке оптимальной и справедливой системы премирования менеджмента. Преимущества применения данной концепции в рамках управления стоимостью компании связаны с адекватным и нетрудоемким определением с помощью данного показателя степени достижения подразделением, фирмой или отдельным проектом цели по увеличению рыночной стоимости.

Преимущества EVA перед ROI

Целесообразность создания системы премирования на базе EVA можно оценить на следующем примере.

Широко применяемым критерием поощрения менеджеров подразделений является рентабельность инвестиций (ROI). Менеджер подразделения, ROI которого равно 2%, будет стараться реализовать любой инвестиционный проект, который позволит хотя бы немного поднять рентабельность инвестиций (почти не учитывая значение net present value, NPV, чистая настоящая стоимость). Наоборот, менеджер подразделения с высоким ROI будет проявлять некоторый консерватизм из-за опасения снижения этого показателя. Ситуация, когда менее прибыльные подразделения “агрессивно” инвестируют, в то время как наиболее успешные инвестируют слишком осторожно, очевидно, не желательна для акционеров.

Преимущества EVA перед NPV

Традиционный NPV-анализ требует расчета необходимой величины инвестиций с точным определением объема и времени денежных потоков по периодам. Расчет показателя добавленной стоимости, так же как и показателя NPV, можно проводить по каждому отдельному периоду функционирования компании без дополнительного учета минувших событий и предсказания будущего, а просто исходя из оцененной на основе бухгалтерских данных величины задействованного капитала. При этом, с помощью EVA значительно легче проводить сравнительный анализ плановых показателей инвестиционного проекта с фактически достигнутыми результатами, показатель EVA позволяет наглядно зафиксировать данные, позволяющие сделать вывод о степени эффективности отдельной инвестиции или их совокупности в конкретном периоде времени.

Несмотря на ряд очевидных преимуществ, следует зафиксировать ряд недостатков показателя EVA:

1. на величину показателя EVA (как и любого показателя, базирующегося на концепции остаточного дохода) существенно влияет первоначальная оценка инвестированного капитала (если она занижена, то созданная добавленная стоимость высокая, если завышена, то наоборот низкая). При этом, автором данной модели (Bennet Stuart) предлагается ряд корректировок балансовой величины инвестированного капитала, что также может принести дополнительный субъективизм в расчеты и не отражение реальной рыночной ситуации
2. основная часть добавленной стоимости в рамках модели EVA приходится на постпрогнозный период , что представляет собой “корректировку” – на “неучет” реальной стоимости инвестированного капитала в добавленных стоимостях прогнозного периода

Для того чтобы снять определенную субъективность в расчетах, Bennett Stewart рекомендует оценивать не абсолютное значение EVA, а ежегодные прирост этого показателя (Change in EVA/Change in RI).

ВЫВОДЫ:

Таким образом, Economic Value Added

• является инструментом для измерения “избыточной” стоимости, созданной инвестициями
• является индикатором качества управленческих решений: постоянная положительная величина этого показателя свидетельствует об увеличении стоимости компании, отрицательная – о снижении,
• служит инструментом, для определения нормы возврата на капитал (ROC), выделяя часть денежного потока, заработанного за счет инвестиций,
• базируется на стоимости капитала, как средневзвешенном значение различных видов финансовых инструментов, используемых для финансирования инвестиций,
• позволяет определять стоимость компании, а также позволяет оценивать эффективность отдельных подразделений компании (отдельных имущественных комплексов),
• вместе с тем, содержит ряд ограничений, оговоренных ранее.

Эдуард Баяндин

Top-Manager

В данном материале пойдет речь о методе управления предприятием, внедрение которого позволяет высшему руководству предприятия принимать только те решения, которые укрепляют позиции предприятия на рынке. При этом экономится время высших руководителей за счет того, что они концентрируются на решении стратегических проблем, определяющих успешное развитие предприятия. Все остальные оперативные вопросы делегируются нижнему уровню руководителей, от которых непосредственно зависит их решение. Причем высшее руководство легко контролирует результаты работы нижестоящего уровня по минимальному набору показателей.

В начале девяностых годов в США широкое распространение получил метод менеджмента, который на русский язык можно перевести как управление стоимостью компании (УСК). УСК - это такой метод управления, при котором все стратегические и оперативные управленческие решения направлены на максимизацию стоимости предприятия, - самый комплексный показатель, оценивающий абсолютно все ее достижения. Тем самым УСК ставит перед всеми работниками, от управляющих высшего звена до рабочих, одну общую цель - непрерывный рост стоимости предприятия.

Почему данный метод менеджмента получил широкое распространение именно в США? Дело в том, что именно в США во главе предприятия де-факто стоят его собственники, а менеджеры всего лишь наемные работники, цель которых - повышать благосостояние собственников, то есть стоимость. В США считается, что если компания не управляется по этому методу, то она обязательно испытывает трудности, или они у нее в скором времени возникнут.

Прежде чем познакомиться с основами метода УСК, необходимо иметь представление о том, что такое стоимость компании и как она может быть определена, что такое денежный поток и цена капитала (ставка дохода на капитал).

Несмотря на то, что оценочная деятельность в России появилась почти десять лет назад (первый международный семинар по оценочной деятельности, который носил ознакомительный характер, был проведен летом 1993 года в Санкт-Петербурге), вся глубина этого направления услуг, ее возможности остаются скрытыми для широкого круга руководителей предприятий. Даже результатами расчетов, представленными в отчете об оценке, в полной мере может воспользоваться далеко не каждый заказчик работ по оценке.

Что же определяет оценщик, получая заказ на оценку предприятия (бизнеса), и как он это делает?

Чаще всего оценщика просят определить рыночную стоимость. Ею же чаще всего оперируют в системе УСК. Федеральный закон № 135-ФЗ от 29.07.1998 г., регулирующий оценочную деятельность в Российской Федерации, под рыночной стоимостью объекта оценки понимает наиболее вероятную цену, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.

Для того чтобы определить рыночную стоимость предприятия (бизнеса), оценщик использует три основных подхода к оценке: рыночный, затратный и доходный. В заключении оценщик проводит взвешивание по различным факторам показателей стоимости, полученных каждым из этих подходов, и выводит окончательную рыночную стоимость оцениваемого предприятия. При этом теряется информация, которая заключена в каждом из показателей стоимости. А она есть, ее только нужно увидеть и правильно интерпретировать.

Затратный подход в оценке бизнеса исходит из принципа: сколько нужно затратить денег на создание предприятия, аналогичного оцениваемому? Стоимость активов и обязательств оцениваемой компании корректируется до рыночной стоимости, и разница между активами и пассивами отражает рыночную стоимость предприятия на основе затратного подхода.

Стоимость предприятия рыночным подходом определяется на основе анализа продаж мелких (миноритарных) пакетов акций открытых акционерных обществ, аналогичных оцениваемой компании, чьи акции котируются на фондовых биржах. Данный подход пока не получил широкого применения в России из-за неразвитости внутреннего фондового рынка.

Если ваша цель и цель вашего предприятия - заработать деньги, то наибольший интерес для вас будет представлять оценка бизнеса, произведенная доходным подходом. В основе доходного подхода к оценке бизнеса лежит простой принцип рациональный инвестор не отдаст за приобретаемый им бизнес больше, чем размер дохода (денежный поток, прибыль, другие формы материальной и нематериальной выгоды), который принесет ему данный бизнес в будущем.

Доходный подход позволяет сопоставить сегодняшние затраты инвестора (владельцев компании) с будущими доходами с учетом времени поступления доходов и факторов риска, характерных для анализируемого бизнеса. Именно оценка бизнеса на основе доходного подхода, произведенная грамотными экономистами, используется при управлении компанией по методу УСК. Оценивая бизнес доходным подходом, экономист-оценщик анализирует результаты прошлой деятельности, составляет модель денежного потока предприятия, прогнозирует будущие показатели деятельности предприятия, то есть фактически составляет подробный бизнес-план. Именно работа, выполненная оценщиками в ходе оценки бизнеса данным подходом, и непосредственно результаты этой работы дают возможность руководителям предприятий выявлять проблемы, тормозящие развитие бизнеса, а значит, и рост стоимости компании, принимать решения, увеличивающие стоимость компании как в краткосрочных, так ив долгосрочных периодах. Так, например, динамика стоимости предприятия, его подразделений, филиалов, дочерних компаний за несколько периодов (месяцев, кварталов, лет) может служить оценкой эффективности работы управляющих разных уровней. Кроме того, не может быть более лучшей рекомендацией для компании при переговорах с потенциальным инвестором, ссудодателем, а также при выпуске различных ценных бумаг, чем стабильный рост стоимости компании на протяжении нескольких лет.

Сопоставление результатов оценки стоимости предприятия различными подходами может натолкнуть на определенные выводы. Так, если случится, что оценка бизнеса доходным подходом окажется ниже оценки затратным подходом, то это будет означать, что собственнику выгоднее распродать такое предприятие по отдельным активам (реструктуризация или ликвидация), чем сохранить его в качестве действующего предприятия. Очевидно, что в данном случае команда управляющих не справляется со своими функциями, и акционеры на общем собрании со всеми основаниями могут ставить вопрос о замене управляющих. Сравнивая результаты оценок по доходному и рыночному подходам, можно сделать вывод о том, насколько адекватно фондовый рынок оценивает ценные бумаги компании, и о причинах, порождающих несоответствие. Кроме того, данное сравнение позволяет определить наиболее удачный момент для выпуска ценных бумаг.

Внедрение УСК проводится в несколько этапов. Первый этап - оценка стоимости предприятия на текущий момент в состоянии "как есть" с созданием модели, учитывающей индивидуальность денежных потоков конкретного предприятия. Уже только этот этап способен принести предприятию ощутимую пользу, так как по его окончании в распоряжении руководителей оказывается детальная компьютерная модель всех денежных потоков предприятия, которая дает возможность анализировать, какой из элементов денежного потока привел к росту или сокращению количества денежных средств предприятия. Кого из нижестоящих руководителей нужно поощрять за достигнутый успех, а кому указывать на совершенные ошибки. Общий денежный поток можно представить как сумму денежных потоков отдельных подразделений и филиалов, создающих стоимость (так называемые центры прибыли -стоимости), и обслуживающих подразделений (сюда относится и высший аппарат управления), напрямую не создающих стоимость. В этом случае появляется возможность анализировать, какое подразделение является локомотивом роста стоимости, а какое лишь камнем на шее.

В системе УСК собственник может дать своему высшему управляющему нормативное задание: ежегодное повышение эффективности деятельности - рост стоимости, превышающий темпы, обеспечиваемые обычной конкурентной борьбой.

Чтобы выполнить задание собственника, высший управляющий делегирует это задание управляющим высшего звена, те, в свою очередь, - управляющим среднего звена, и т.д. Главное - правильно определить ключевые факторы стоимости для каждого из звеньев и постоянно проводить их мониторинг. Такая "живая" система управления позволяет любой компании, в том числе крупной, быстро и адекватно реагировать на любые изменения как внутри компании, так и во внешней среде.

Второй этап - изыскание внутренних и внешних резервов предприятия для максимально возможного увеличения его стоимости. Этот этап самый насыщенный и продолжительный. Он включает в себя анализ компании с целью определения воздействия различных факторов на показатель стоимости компании. Например: на сколько увеличится/снизится стоимость компании, если увеличить отпускные цены на 3%. Или как изменится стоимость компании, если снизить накладные расходы на 5%.

На третьем этапе - стоимость компании в идеале должна стать основным ориентиром при принятии любых решений, будь то заключение договора с новым поставщиком или решение о продаже одного из подразделений предприятия. Если планируемое действие повлечет за собой снижение стоимости компании, оно должно быть отвергнуто! Так, в статье "Как преодолеть технологическое отставание российских компаний", опубликованной в предыдущем номере журнала Top-Manager, уважаемый автор говорит о неэффективности системы организации производства на большинстве российских заводов. В структуру многих заводов входит полный набор вспомогательных производств. В качестве окончательного решения проблемы автор предлагает продажу вспомогательных производств. При решении вопроса о продаже важнейшим критерием автор считает наличие конкурентной среды, то есть возможность приобретения аналогичной услуги у другого поставщика. Возможно, часть или все вспомогательные производства действительно необходимо продать. Но основным критерием при принятии решения о продаже любого подразделения (вспомогательного или основного) является добавленная стоимость предприятия, которая будет в этом случае реализована. Возможно, альтернативный продаже вариант-перевод вспомогательных подразделений на систему внутреннего предпринимательства (коммерческий расчет) обеспечит предприятию даже больший рост стоимости.

Для полного внедрения управления стоимостью компании на предприятии необходимо в среднем около трех лет. Вы будете абсолютно правы, если заметите, что у российских предприятий нет в запасе трех лет. Но основным достоинством УСК является возможность плавного перехода с получением ощутимых результатов примерно через четыре месяца после принятия решения о переходе на данную систему управления. Среди других достоинств этой системы особо хотелось бы отметить ее гибкость и абсолютную универсальность. Она легко адаптирует весь ранее накопленный положительный опыт управление предприятиями в нашей стране, если он ведет к росту стоимости, и отторгает те решения и действия, которые ведут к снижению стоимости. По системе УСК могут управляться абсолютно любые предприятия: убыточные, государственные, естественные монополии и т.д.

Однако самое главное условие успешного внедрения УСК на предприятии - это заинтересованность и понимание необходимости происходящих изменений всеми сотрудниками компании, и в первую очередь, конечно же, высшими управляющими.

В общих чертах, основная идея концепции управления экономической добавленной стоимостью компании заключается в том, что, управление должно быть нацелено на обеспечение роста рыночной стоимости предприятия и ее акций. Т.е. все устремления компании, аналитические методы и приемы менеджмента должны быть направлены к одной общей цели: помочь компании максимизировать свою стоимость, строя процесс принятия управленческих решений на ключевых факторах стоимости. В силу огромной практической значимости, вопросы в рамках концепции управления стоимостью получили широкое отражение в научных и практических исследованиях.

Большой вклад в популяризацию данного подхода к управлению внесли сотрудники консалтинговой компании McKinsey . Книга партнеров компании Тома Коупленда (Tom Copeland) , Тима Коллера (Tim Koller) и Джека Мурина (Jack Murrin) «Стоимость компаний: оценка и управление » стала бестселлером деловой литературы во многих странах мира, в т. ч. и в России. Также можно говорить о формировании ряда школ, представленных разными консалтинговыми компаниями (Stern Stewart&Co, Marakon Associates, McKinsey&Co, PriceWaterhouseCoopers, L.E.K. Consulting, HOLT Value Associates и др.), пропагандирующими свои собственные системы управления стоимостью.

Значительный вклад в развитие идеи концепции управления EVA был внесен Беннетом Стюартом (G. Bennett Stewart) . Результатом исследований явилась книга «The quest for value: a guide for senior managers », опубликованная издательством Harper Business в 1990 году. Книга явилась результатом деятельности консалтинговой компания Stern Stewart & Co, основанной Стюартом в 80-х гг., имеющей зарегистрированную торговую марка EVA (Economic Value Added ). Остановимся более подробно на анализе данной концепции.

Система показателей, характеризующих деятельность компании в рамках концепции управления EVA , постоянно обновляется. По мере внедрения современных информационных технологий, появления новых идей показатели становятся все более объективными и сложными (рисунок №1).

Рисунок 1. Дерево показателей, используемых в рамках управления стоимости компании

Метод оценки и управления стоимостью EVA (Economic Value Added) базируется на концепции остаточного дохода, предложенной Альфредом Маршаллом, которая в силу актуализации со стороны инвесторов вопросов, связанных с максимизацией дохода для акционеров, получила широкое распространение.