Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

хорошую работу на сайт">

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Мгновенную платежеспособность предприятия характеризует коэффициент абсолютной ликвидности, показывающий, какую часть краткосрочной задолженности может покрыть организация за счет имеющихся денежных средств и краткосрочных финансовых вложений, быстро реализуемых в случае надобности:

К а.л. = В / (Н + М), где (2)

В - наиболее ликвидные активы (денежные средства)

Н - наиболее краткосрочные обязательства (кредиторская задолженность)

М - краткосрочные пассивы (краткосрочные кредиты)

К а.л. 2005 = 19971 / 214135 = 0,09

К а.л. 2006 = 809171 / 316931= 2,55

В соответствии с произведенными расчетами получили увеличение коэффициента абсолютной ликвидности за 2006 год на 2,46.

Платежеспособность предприятия с учетом предстоящих поступлений от дебиторов характеризует коэффициент быстрой ликвидности. Он показывает, какую часть текущей задолженности организация может покрыть в ближайшей перспективе при условии полного погашения дебиторской задолженности или трансформацию другой части активов в денежную форму.

К б.л. = А о / (Н + М), где (3)

А о - денежные средства + дебиторская задолженность

К б.л.2005 = 40477 / 214135 = 0,19

К б.л.3006 = 855711 / 316931 = 2,70

Коэффициент быстрой ликвидности за отчетный период увеличился на 2,51, и также находится в своих нормативных пределах

Прогнозируемые платежные возможности организации при условии погашения краткосрочной дебиторской задолженности и реализации имеющихся запасов отражает коэффициент покрытия.

Общая платежеспособность предприятий определяется как способность покрыть все обязательства предприятия всеми ее активами, рассчитывается коэффициент текущей платежеспособности.

К т.л. = ОА / (Н + М), где (4)

ОА - оборотные активы (за вычетом расходов будущих периодов)

К т.л.2005 = 41079 / 214135 = 0,19

К т.л.2006 = 856334 / 316931= 2,70

Коэффициент текущей ликвидности увеличился на 2,51 в 2006 году ЗАО "М-Индустрия" способно в установленные сроки погашать свои краткосрочные обязательства.

Для удобства анализа сформируем таблицу 4, сгруппировав произведенные расчеты, и получили следующие выводы:

Таблица 4

Показатели платежеспособности ЗАО "М-Индустрия"

Вахрин П.И. "Финансовый анализ в коммерческих и некоммерческих организациях", Москва, 2001, стр. 81-82

Для анализа финансовой независимости ЗАО "М-Индустрия" используем следующие исходные данные: бухгалтерский баланс ЗАО "М-Индустрия" за 2006 год, которые для удобства анализа сгруппируем в таблице 5.

Таблица 5

Исходные данные для расчета финансовой независимости за 2006 год

(в тыс. руб.)

Показатели

Изменения

Капитал и резервы

Источники, приравненные к собственным:

Доходы будущих периодов

Резервы предстоящих периодов

Итого источников собственного капитала и приравненных собственному (стр.1 + стр.2 + стр.3)

Итого пассива баланса

Внеоборотные активы

Источники собственного капитала в обороте (стр.4 - стр.6)

Оборотные активы

Для расчета показателей финансовой независимости используем следующие формулы:

1. К офн = Собственный капитал / Пассив баланса

2. К фнОбА = Собственный капитал в обороте / Оборотные активы

3. К фнЗ = Собственный капитал в обороте / Запасы

Таблица 6

Коэффициенты финансовой независимости

Коэффициенты

Нормативное значение

По состоянию на 2005 г., тыс. руб.

По состоянию на 2006 г., тыс. руб.

Изменения

Коэффициент общей финансовой независимости (К офн)

Коэффициент финансовой независимости в части формирования оборотных активов (К фнОбА)

Коэффициент финансовой независимости в части формирования запасов (К фнЗ)

1. К офн 2005 = 397 / 2095573 = 0,0

К офн 2006 = 1705 / 5118702 = 0,0

В рассматриваемый период ЗАО "М-Индустрия" финансово зависимо на 100%.

2. К фнОбА 2005 = -45503 / 2049673 = -0,02

К фнОбА 2006 = -274635 / 4842362 = -0,06

В части формирования оборотных активов ЗАО "М-Индустрия" финансово зависимо на 100%.

3. К фнЗ 2005 = -45503 / 602 = -75,59

К фнЗ 2006 = -274635 / 623 = -440,83

В части формирования запасов ЗАО "М-Индустрия" финансово зависимо на 100%.

Изучив полученные результаты и для удобства сформировав таблицу 6, можно сделать следующие выводы: в 2006 году, равно как и в 2005г.ЗАО "М-Индустрия" полностью зависимо от привлеченного капитала.

Установим, к какому классу относилась оцениваемая компания на последнюю отчетную дату в соответствии с Приложением 4.

Таблица 7

Оценка финансового состояния по балльной системе

Таким образом, ЗАО "М-Индустрия" относится к 3-му классу, т.е. в среднем финансовом состоянии. У компании ЗАО "М-Индустрия" платежеспособность нормальная, а финансовая устойчивость отрицательная.

Валовая прибыль по итогам 2006 года по сравнению с предыдущим годом выросла более чем в 2 раза. Указанный фактор в большей части обеспечил достигнутые показатели рентабельности компании.

Таблица 8

Показатели рентабельности ЗАО "М-Индустрия"

Представленные данные характеризуются высоким значением рентабельности собственного капитала в 2005 году (более 60%). В 2006 году произошло увеличение уставного капитала эмитента, за счет этого произошло снижение рентабельности до уровня 18%. Показатели рентабельности активов имеют относительно невысокие показатели. Данное положение обусловлено, прежде всего, спецификой деятельности компании, поскольку основную часть ее источников финансирования представляют собой привлеченные средства, а именно средства дольщиков и средства, полученные от размещения облигационного займа на сумму 1 млрд. руб. Невысокое значение оборачиваемости капитала также вызвано отмеченной выше спецификой финансирования эмитента.

Выводы по главе 2

ЗАО "М-Индустрия" является финансово устойчивым, ликвидным и кредитоспособным (и с дальнейшей тенденцией к улучшению своего положения).

В 2006 году, равно как и в 2005г.ЗАО "М-Индустрия" полностью зависимо от привлеченного капитала.

Таким образом, ЗАО "М-Индустрия" относится к 3-му классу, т.е. в среднем финансовом состоянии. У компании ЗАО "М-Индустрия" платежеспособность нормальная, а финансовая устойчивость отрицательная

Показатели рентабельности активов имеют относительно невысокие показатели. Данное положение обусловлено, прежде всего, спецификой деятельности компании, поскольку основную часть ее источников финансирования представляют собой привлеченные средства, а именно средства дольщиков и средства, полученные от размещения облигационного займа на сумму 1 млрд. руб. Невысокое значение оборачиваемости капитала также вызвано отмеченной выше спецификой финансирования эмитента.

ГЛАВА 3. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ КОМПАНИИ ЗАО "М-ИНДУСТРИЯ"

3.1 Затратный подход к оценке стоимости компании ЗАО "Строительная компания "М-Индустрия"

В рамках затратного подхода к оценке бизнеса существуют два метода: метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости. Последний метод используется для предприятий, подлежащих ликвидации. Оцениваемое предприятие к таковым не относится: общество намерено продолжать свою деятельность. Таким образом, расчет стоимости собственного капитала ЗАО "М-Индустрия" на основе затратного подхода осуществлялся методом чистых активов.

В соответствии с методом чистых активов, к расчету принимаются не все активы. Методика оценки стоимости предприятия методом чистых активов утверждена законодательно.

Чистые активы - это величина, определяемая путем вычитания из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к расчету.

Активы, участвующие в расчете, - это имущество акционерного общества, в состав которого включаются по балансовой стоимости следующие статьи.

В состав активов, принимаемых к расчету, включаются:

* внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе бухгалтерского баланса (нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, доходные вложения в материальные ценности, долгосрочные финансовые вложения, прочие внеоборотные активы);

* оборотные активы, отражаемые во втором разделе бухгалтерского баланса (запасы, налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям, дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения, денежные средства, прочие оборотные активы), за исключением стоимости в сумме фактических затрат на выкуп собственных акций, выкупленных акционерным обществом у акционеров для их последующей перепродажи или аннулирования, и задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал.

В состав пассивов, принимаемых к расчету, включаются:

* долгосрочные обязательства по займам и кредитам и прочие долгосрочные обязательства;

* краткосрочные обязательства по займам и кредитам;

* кредиторская задолженность;

* задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов;

* резервы предстоящих расходов;

* прочие краткосрочные обязательства.

Корректировка активов и обязательств заключается в расчёте их рыночной стоимости, которая, как правило, не равна балансовой.

* основные средства;

* незавершенное строительство;

* краткосрочная дебиторская задолженность;

* денежные средства (корректировке не подлежат);

* прочие оборотные активы;

Ненулевые пассивы ОАО "МТП "ХХХ-ХХ-Х" представлены:

* долгосрочные обязательства по кредитам и займам;

* отложенные налоговые обязательства;

* краткосрочные обязательства по кредитам и займам;

* кредиторская задолженность;

Корректировка стоимости основных средств.

В основу расчета положена методика, заключающаяся в последовательном переводе стоимости строительства 1 куб. м. объекта, аналогично оцениваемому, из уровня цен 1969 года в цены 1984 года (на основании постановления Госстроя СССР № 94 от 11 мая 1983 года) с последующим пересчетом в цены текущего периода, путем умножения базовой стоимости строительства на соответствующий коэффициент, отражающий динамику СМР работ и материалов.

В качестве источников информации используются данные по зданиям и сооружениям из паспортов БТИ, усредненные стоимостные показатели УПВС, а также коэффициенты пересчета сметной стоимости строительств, приведенные в сборнике КО-ИНВЕСТ за октябрь 2006 г. Также при расчете учитывается прибыль инвестора-застройщика максимальное значение которой составляет 30% минимальное 10%, в данном случае возьмем среднее значение - 20%, поскольку точная прибыль инвестора неизвестна.

Определим восстановительную стоимость зданий

Наименование объекта

Год постройки

Конструктивный материал

Группа капитальности

Единицы измерения

Кол-во мерных единиц

Территориальный пояс, климатический район

Сборник УПВС №

Стоимость единицы измерения в базовых ценах 1969 г, руб.

Индекс перехода к ценам на 1984 г*

Индекс перехода к ценам на 01.01.2003 г **

Полная восстановительная стоимость, руб.

Итого, руб.

1) административное здание общей площадью 4940 кв.м

Фундамент - ж/бетонные, стены - керамзитобетонные панели; перегородки - гипсолитовые, перекрытия - железобетонные плиты; крыша - рулонная но ж/бетонному основанию; полы - паркет, линолеум, плитка; окна одинарные с двойным остеклением; двери - деревянные; наружная отд - облицовка мелкой глазурованной плиткой; внутренняя отделка - масл.окраска, побелка, керам. плитка; коммуникации - центр. отопление, водопровод, хол., горячее водоснабжение, канализация, вентиляция - вытяжная, электричество, телефон, антенна, грузопассажирские лифты.

№ 28, таб.93а

* ндекс цен перехода от базовых цен 1969 г. к ценам 1984 г. принят на основании постановления Госстроя СССР № 94 от 11 мая 1983 г., равным 1,104 для городского панельного строительства в г. Москве;

** Индекс перехода к ценам 2002 года был взят из журнала "КО-ИНВЕСТ" № октябрь 2006 г..

Расчет износа оцениваемых объектов

Метод фактического обследования здания

Таблица 9

Определение восстановительной стоимости зданий

Наименование конструктивных элементов и систем инженерного оборудования

Удельные веса укрупненных конструктивных элементов, %

Удельные веса каждого элемента, %

Наличие конструктивного элемента

Приведенные удельные веса каждого конструктивного элемента, %

Физический износ элементов, %

Средневзвешенный физический износ, %

Фундаменты

Стены и перегородки

Перегородки

Перекрытия

Отделочные работы

Внутренние санитарно-технические и электрические устройства

Прочие работы

Метод нормативного срока службы здания

Распределение объектов по группам капитальности производилось согласно рекомендациям, содержащимся в "Общей Части к Сборникам УПВС зданий и сооружений для переоценки основных фондов", Приложение 3, Москва, 1970 г.

Таблица 10

Конструктивные элементы

Фундаменты

Железобетонные, бетонные, бутовые, бутобетонные, кирпичные

Деревянные стулья, каменные столбы

Глинобитные, грунтовые

Кирпичные, из естественного камня, крупнопанельные

Облегченные из кирпича и легких камней

Деревянные и смешанные (кирпич, дерево)

Щитовые, каркасно-засыпные, саманные, глинобитные

Каркасные, камышитовые и другие облегченные

Перекрытия

Железобетонные

Деревянные смешанные (металлические балки и деревянные заполнения)

Деревянные

Нормативные сроки службы общественных и жилых зданий дано в том же пособии ("Основы ценообразования в строительстве и нормативы эксплуатации зданий и сооружений" учебно-методическое пособие по курсу повышения квалификации профессиональных оценщиков недвижимости. - С-Пб: Первый институт независимой оценки и аудита, 1997, стр. 42) и выглядит следующим образом (табл. 11.).

Таблица 11

Таким образом, распределение оцениваемый объект - административное здание общей площадью 4940 кв.м относится к I группе капитальности.

Таблица 12

Расчет износа оцениваемых объектов по нормативному сроку службы

Таблица 13

Определение средневзвешенного износа оцениваемого объекта

Средневзвешенный физический износ по оцениваемому объекту рассчитывался на основании весовых коэффициентов, выбранных для каждого из двух рассмотренных методов.

Таблица 14

Расчет рыночной стоимости зданий по затратному подходу

Таблица 15

Наименование и назначение объекта

Описание объекта и конструктивные элементы

Полная восстановительная стоимость с учётом прибыли инвестора, руб.

Средний физический износ, %

Стоимость с учетом износа, руб.

административное здание общей площадью 4940 кв.м

Фундамент - ж/бетонные, стены - керамзитобетонные панели; перегородки - гипсолитовые, перекрытия - железобетонные плиты; крыша - рулонная но ж/бетонному основанию; полы - паркет, линолеум, плитка; окна 0 одинарные с двойным остеклением; двери - деревянные; наружная отд - облицовка мелкой глазурованной плиткой; внутренняя отделка - масл.окраска, побелка, керам. плитка; коммуникации - центр. отопление, водопровод, хол., горячее водоснабжение, канализация, вентиляция - вытяжная, электричество, телефон, антенна, грузопассажирские лифты.

Таким образом, рыночная стоимость оцениваемого имущества по затратному подходу составила: 30 585 954 рублей без учёта НДС.

Корректировка стоимости незавершенного строительства

Незавершенное строительство представляет собой затраты на подготовку проекта по строительству объектов жилой и коммерческой. Затраты были проведены в 2005 г.

Принято решение осуществить корректировку стоимости незавершенного строительства в соответствии с изменением цен на строительно-монтажные работы, публикуемые в Межрегиональном информационно-аналитическом бюллетени "Ко-ИНВЕСТ".

Корректировка стоимости проводилась по следующей формуле:

НС рын = НС 2005 х К,

НС рын - рыночная (текущая) стоимость работ;

НС 2005 - стоимость работ по состоянию на конец 2006 г.;

К -коэффициент удорожания строительно-монтажных работ с конца 2005 г. на дату оценки. Рассчитывается путем соотношения отраслевого индекса на дату оценки (К2) и отраслевого индекса СМР на конец 2005 г. (К = К2/1,899 = 1,362);

К1- коэффициент удорожания строительно-монтажных работ с конца 2005 г. на дату оценки. Рассчитывался как разница в ценах СМР на конец 2005 г. и на дату проведения оценки (2006 год). Отношение коэффициентов пересчёта (К1 = 1,043);

К2- отраслевой индекс СМР, по отрасли "Строительство" рассчитывался на дату оценки путем умножения коэффициента удорожания строительно-монтажных работ с 2005 г. до даты оценки (2,479) на отраслевой коэффициент СМР. (К2 = 2,479 х К1 = 2,586);

Таким образом, строительно-монтажные работы с конца 2005 г. подорожали на 36,2%, значит, скорректированная стоимость незавершенного строительства составит 271 284 х 1,362 = 369 489 тыс. руб.

Итоговая стоимость: 369 489 тыс. руб.

Корректировка стоимости НДС

Данная статья баланса не подвергалась корректировке в виду незначительной ее доли (8562 / 5 118 702 * 100 = 0,17%) в общей величине активов предприятия.

Итоговая стоимость: 8 562 тыс. руб.

Корректировка стоимости запасов

Балансовая стоимость запасов общества на 01.01.2007 г. составляет 623 тыс. руб.

Запасы оцениваются по текущим ценам. При проведении корректировки запасов, их балансовая стоимость уменьшается на величину устаревших, залежалых и неликвидных запасов, данные о наличии которых приводит бухгалтерия оцениваемой компании. Согласно Справке, предоставленной руководством ЗАО "М-Индустрия", неликвидные запасы отсутствуют

Итоговая стоимость: 623 тыс. руб.

ИТОГО стоимость ЗАО "Строительная компания "М-Индустрия":

30 585 954 + 369 489 + 8 562 + 623 = 30 964 628 тыс. руб.

3.2. Сравнительный подход к оценке стоимости компании ЗАО "М-Индустрия"

В соответствии с методологией сравнительного подхода, величиной стоимости оцениваемого предприятия является наиболее вероятная реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком.

В качестве объектов сравнения были использованы акции предприятий, основными видами деятельности которых являются промышленное и гражданское строительство объектов недвижимости. Источниками информации об условиях и ценах продаж послужили выпуски бюллетеня Российского фонда федерального имущества "Реформа" и "Информационного бюллетеня СГУП" за 2005-2006 гг., предшествующий дате проведения оценки, где публикуются предложения на продажу пакетов акций приватизируемых предприятий, а затем - результаты этой продажи.

Поскольку источник "Информационный бюллетень СГУП" не предоставляет информацию о финансовых результатах деятельности продаваемых предприятий (отсутствует Форма №2 бухгалтерского баланса), в целях соблюдения сопоставимости специалисты Оценщика проводили сравнительный анализ сопоставимых предприятий только на основе информации, полученной из формы № 1 бухгалтерского баланса.

Согласно источнику "Информационный бюллетень СГУП" на аукцион был выставлен пакет именных обыкновенных акций, составляющий 75% минус 1 акция от уставного капитала ОАО "Альтуфьево", четырьмя лотами. Данные о начальной и итоговой цене лотов представлены в Таблице 16.

Таблица 16.

Начальные и итоговые цены пакетов акций ОАО "Стройсервис", выставленных на аукцион

Для дальнейших расчетов в качестве сравнимого пакета акций использовался пакет, составляющий 19% уставного капитала предприятия, а в качестве величины стоимости - среднее значение итоговых стоимостей пакетов акций, составляющих 19% уставного капитала (3 944,5 тыс. руб.).

Общие данные сопоставимых предприятий показаны в Таблице 17.

Таблица 17.

Общие данные по продажам сопоставимых предприятий.

Наименование предприятия

отчётный

Местонахождения

размер пакета,

цена пакета,

Вид операции

валюта баланса, тыс. руб.

ЗАО "М-Индустрия"

Г. Санкт-Петербург

ОАО "Стройсервис"

Г. Санкт-Петербург

Г. Санкт-Петербург

предложение

ОАО "Петровское"

Г. Санкт-Петербург

предложение

ОАО "КДСК"

Г. Санкт-Петербург

ОАО "Мирстрой"

Г. Санкт-Петербург

предложение

Для дальнейшего отбора наиболее сопоставимых предприятий, специалистами оценщика принято решение провести их укрупненный финансовый анализ в целях сравнения некоторых показателей с показателями оцениваемого.

Финансовый анализ сопоставляемых предприятий

Финансовый анализ сопоставимых предприятий в их сравнении с оцениваемым был проведён в более укрупнённом виде, чем финансовый анализ самого оцениваемого предприятия.

Анализ сопоставимости предприятий специалисты оценщика проводили в соответствии с критериями, представленными в Таблице 18.

Таблица 18.

Критерии сопоставимости

Наименование показателя

Критерий сопоставимости

внеоборотные активы /валюта баланса

В качестве критерия сопоставимости используется диапазон ±30% от соответствующих показателей оцениваемой компании (на 30% больше и на 30% меньше показателей оцениваемого предприятия)

оборотные активы/валюта баланса

собственный капитал/валюта баланса

краткосрочные обязательства/валюта баланса

балансовая стоимость чистых активов, тыс. руб.

Поскольку отклонения данных показателей от показателей оцениваемой компании значительны, специалисты оценщика приняли в качестве критерия сопоставимости диапазон ±200% от соответствующих показателей оцениваемой компании (в 2 раза больше и в 2 раза меньше)

Валюта баланса, тыс. руб.

Результаты расчетов показателей представлены в Таблице 19.

Таблица 19.

Отбор сопоставимых предприятий в соответствии с принятыми критериями сопоставимости.

Наименование показателя

ЗАО "М-Индустрия"

критерий сопоставимости

ОАО "Стройсервис"

ОАО "Петровское"

ОАО "КДСК"

ОАО "Мирстрой"

валюта баланса, тыс. руб.

внеоборотные активы / валюта баланса

оборотные активы / валюта баланса

собственный капитал / валюта баланса

долгосрочные обязательства / валюта баланса

краткосрочные обязательства / валюта баланса

коэффициент текущей ликвидности

коэффициент концентрации заемного капитала

количество сопоставимых показателей (отвечающих заданному критерию)

Анализ предприятий в соответствии с критериями сопоставимости показал, что наиболее сопоставимой компанией является ОАО "Стройсервис". Дальнейший расчет капитализации оцениваемого предприятия проводился на основании показателей данной компании, а также стоимости пакета акций этой компании,.

Расчет капитализации сравнимых предприятий

Расчет капитализации (стоимости 100% пакета акций) сравнимых предприятий осуществлялся пропорционально стоимости продаваемых пактов акций с учетом премии за контроль, поскольку пакеты акций сравнимых предприятий (в % от уставного капитала), предложенные к продаже, различны по величине: от 19% до 51% уставного капитала.

Премия за контрольный характер пакета введена в связи с тем, что стоимость пакета акций, составляющего 75% уставного капитала минус 1 акция, включает все права контроля. Очевидно, что пакет акций, составляющий 19% уставного капитала, рассчитанный пропорционально, не обладает правами контрольного пакета, поскольку является миноритарным (неконтрольным), в связи с чем возникает необходимость введения премии за контрольный характер пакета. Поскольку у специалистов оценщика отсутствовала информация относительно структуры собственности сравнимых предприятий, размер премии определялся в соответствии с Постановлением Правительства РФ от 31 мая 2002 года № 369 "Об утверждении Правил определения нормативной цены подлежащего приватизации государственного или муниципального имущества". Согласно Правилам коэффициент контроля определяется в соответствии со следующими значениями (Таблица 20).

Таблица 20.

Количество акций (процентов уставного капитала)

Коэффициент контроля

от 75% до 100%

от 50% + 1 акция до 75% -1 акция

от 25%+ 1 акция до 50%

от 10% до 25%

от 1 акция до 10%-1 акция

Расчет капитализации сравнимых компаний представлен в Таблице 21.

Таблица 21.

Как отмечено в Таблице 20, для оцениваемого пакета принят коэффициент контроля 0,9. Таким образом, капитализация, рассчитанная для ОАО "Стройсервис", представляет собой стоимость 100% пакетов акций этих предприятий с учетом степени контроля, характерного для пакета акций оцениваемого предприятия, т.е. для пакета акций, составляющего 75% минус 1 акция.

Итоговый расчет стоимости методом сделок

Заключительным этапом является расчет оценочных мультипликаторов, которые используются для определения оценочной стоимости.

Мультипликатор представляет собой отношение рыночной капитализации (цены компании) к различным показателям данной компании.

Основные мультипликаторы, использующиеся в оценочной практике:

* Капитализация / Годовая выручка;

* Капитализация / Прибыль до налогообложения;

* Капитализация / Чистая прибыль;

* Капитализация / Денежный поток до налогообложения;

* Капитализация / Денежный поток;

* Капитализация / Чистые активы;

* Капитализация / Собственный капитал

В связи с недостатком информации для расчета денежного потока сравнимых компаний, будем использовать следующие мультипликаторы: капитализация/балансовая стоимость чистых активов, капитализация/валюта баланса и капитализация /общая площадь зданий.

Выбор мультипликатора капитализация/ общая площадь зданий неслучаен: наиболее сравнимые предприятия имеют в собственности значительные имущественные комплексы, расположенные в г. Санкт-Петербурге: общая площадь занимаемых зданий и сооружений ОАО "Стройсервис" составляет 8 793,4 кв.м. Общая площадь зданий оцениваемого ЗАО "М-Индустрия" составляет 4 940 кв.м.

Результаты расчета мультипликаторов представлены в Таблице 22.

Таблица 22.

Расчет мультипликаторов оцениваемой компании.

Для дальнейшего расчёта капитализации оцениваемого предприятия необходимо определить средние значения мультипликаторов предприятий - объектов сравнения. Анализ Таблицы 22 показывает, что значения мультипликаторов имеют большой разброс, в этой связи были рассчитаны среднегеометрические значения мультипликаторов предприятий - объектов сравнения.

Расчет выполнялся по формуле:

Таким образом, среднегеометрическое значение мультипликатора равно корню n-й степени из произведения n данных значений мультипликатора (a1, a2, …, an)

Результаты расчета представлены в Таблице 23.

Среднее геометрическое значение мультипликатора * базовое значение соответствующего показателя оцениваемого предприятия

Таблица 23.

Расчет капитализации оцениваемого предприятия.

Наименование показателя

Среднегеометрическое значение соответствующего мультипликатора сравнимого предприятия

Значение базового показателя оцениваемого предприятия

Капитализация оцениваемого предприятия, тыс. руб.

капитализация / балансовая стоимость чистых активов

капитализация / валюта баланса

капитализация / общая площадь зданий

Среднее значение, тыс. руб.

В качестве итогового значения капитализации ЗАО "М-Индустрия" принимается среднее значение.

Рыночная стоимость 100% ЗАО "Строительная компания "М-Индустрия", рассчитанная при использовании сравнительного подхода, составляет (округленно) 17 700 тыс. руб.

3.3 Доходный подход к оценке стоимости ЗАО "Строительная компания "М-Индустрия"

При оценке стоимости компании ЗАО "М-Индустрия" будем использовать метод дисконтированных денежных потоков. Данный метод может быть использован для оценки любых предприятий, в то время как метод капитализации прибыли применяется для расчета стоимости небольших предприятий.

Предприятие имеет давнюю история, следовательно, опираясь на ретроспективные данные, возможно построить прогноз как издержек производства, так и получаемого дохода.

Прогнозирование денежного потока начинается с прогнозирования отчёта о прибылях и убытках, конечной целью которого является определение величины чистой прибыли. Переход от чистой прибыли к денежному потоку в рамках модели денежного потока для собственного капитала осуществляется следующим образом:

чистая прибыль

Амортизационные отчисления

Инвестиции в основные средства (капитальные вложения)

- (+) прирост (падение) собственного оборотного капитала

+(-) прирост (падение) долгосрочной задолженности

Денежный поток.

Весь срок прогнозируемой деятельности предприятия следует разделить на два периода: прогнозный и постпрогнозный (остаточный). В качестве прогнозного периода берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в пост прогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста). В прогнозном периоде могут наблюдаться значительные колебания в показателях, характеризующих деятельность предприятия (рост и падение объемов продаж, изменение в структуре себестоимости и т.д.). Это наиболее сложный участок прогнозирования, поскольку приходится детально анализировать факторы, влияющие на величину денежного потока и прогнозировать их изменения по отдельности. Кроме того, любые изменения во внешней среде предприятия (потеря заказчика, выход на рынок нового конкурента, изменение законодательства) неизбежно сказываются на объемах продаж и себестоимости продукции предприятия, а именно эти изменения сложнее всего учесть.

В таблице 24 представлены ретроспективные данные по выручке предприятия.

Таблица 24

Согласно докладу МЭРТ "Сценарные условия социально - экономического развития Российской Федерации на 2008 год и на период до 2010 года и предельные уровни цен (тарифов) на продукцию (услуги) субъектов естественных монополий на 2008 год" инфляция в прогнозном периоде составит:

Таблица 25

Спрогнозируем выручку ЗАО "Строительная компания "М-Индустрия" на период до 2010 года исходя из указанных условий. При расчете будем использовать средний уровень инфляции по отношению к предыдущему периоду планирования.

Таблица 26

2007 год: 453 600 + 7,5% = 487 620 тыс. руб.

2008 год: 487 620 + 6,5% = 519 315 тыс. руб.

2009 год: 519 315 + 6% = 550 474 тыс. руб.

2010 год: 550 474 + 5,5% = 580 474 тыс. руб.

Прогноз затрат проведем исходя из темпов прироста инфляции.

Таблица 27

2007 год: 396 700 + 7,5% = 426 452 тыс. руб.

2008 год: 426 452 + 6,5% = 454 171 тыс. руб.

2009 год: 454 171 + 6% = 481 421 тыс. руб.

2010 год: 481 421 + 5,5% = 507 899 тыс. руб.

Исходя из рассчитанных данных спрогнозируем чистую прибыль. Налог на прибыль составляет 24%.

Таблица 28

В течение прогнозируемого периода не планируется погашение долгосрочного облигационного займа.

Рассчитаем ставку дисконтирования. Для расчета используем кумулятивный метод построения, основанный на экспертной оценке рисков. Концепция кумулятивного роста основана на зависимости между величиной ставок дохода и уровнем риска, связанного с инвестициями. Концепция исходит из того, что вследствие риска, связанного с получением доходов, ставка дисконта должна превышать безрисковую доходность, т.е. обеспечивать премию за риск инвестирования в оцениваемое предприятие.

1 этап определения ставки дисконта - определение безрисковой ставки. В качестве безрисковой ставки используем средневзвешенную процентную ставку по привлеченным депозитам предприятий на срок более 1 года. Среднее значение данной ставки 10%.

2 этап - определение премии за риск.

Виды риска

Параметры риска

Руководящий состав, качество управления

Независимость (зависимость) от одной ключевой фигуры, наличие (отсутствие) управленческого резерва

Размер предприятия

Крупное (среднее, мелкое) предприятие; форма рынка, на котором действует компания с позиции предложения: монопольная или конкурентная

Финансовая структура (источники финансирования компании)

Соответствующая нормам (завышенная) доля заемных источников в совокупном капитале компании.

Товарная и территориальная диверсификация

Широкий (узкий) ассортимент продукции, территориальные границы рынка сбыта: внешний, региональный, местный рынок.

Диверсификация клиентуры

Форма рынка, на котором действует компания с позиции спроса: много или несколько (до пяти) потребителей, один потребитель продукции, незначительная (значительная) доля в объеме продаж, приходящаяся в среднем на одного потребителя

Уровень и прогнозируемость прибылей

Наличие (отсутствие) информации за последние несколько (три - пять) лет о деятельности компании, необходимой для прогнозирования

Прочие риски

Дополнительные риски

По каждому из рисков назначим премию от 0% (риск отсутствует) до 5% (риск максимально возможный).

Размер компании: уровень риска 0%

Источники финансирования: доля заемного капитала в структуре компании приближается к 100%, значит, уровень риска 5%.

Территориальная диверсификация: основной вид деятельности ЗАО "М-Индустрия" - гражданское и промышленное строительство, компания осуществляет свою деятельность на территории г. Санкт-Петербурга и Ленинградской области. Для уточнения результатов оценки необходимо иметь данные о наиболее крупных дебиторах и их доле в структуре дебиторской задолженности. Поэтому уровень данного риска определяем примерно как 3% (выбор данного значения обусловлен значительной суммой дебиторской задолженности в структуре активов ЗАО "Строительная компания "М-Индустрия").

Уровень и прогнозируемость прибылей. Считаю, что для проведения оценки данны...

Подобные документы

    Сущность, цели, задачи и методы проведения оценки стоимости компании. Источники информации и субъекты оценки. Методика и основные теории оценки стоимости компании. Метод дисконтирования будущих доходов. Потребительская и рыночная (меновая) стоимость.

    курсовая работа , добавлен 01.12.2014

    Максимизация стоимости компании: внутренние и внешние рычаги влияния. Стоимостной анализ и управление стоимостью в российских компаниях. Максимизация стоимости компании на примере компании "Газпром". Инвестиционные рычаги создания стоимости компании.

    дипломная работа , добавлен 02.11.2011

    Понятие, цели и принципы оценки стоимости компании, существующие подходы: затратный, доходный и сравнительный. Финансово-экономический анализ и расчет ретроспективных денежных потоков исследуемой компании, порядок проведения оценки ее стоимости.

    дипломная работа , добавлен 17.12.2014

    Сущность экономической добавленной стоимости. Формула для расчета экономической добавленной стоимости. Управление факторами, влияющими на стоимость компании. Этапы постановки системы управления стоимостью компании. Мониторинг бизнес-модели компании.

    контрольная работа , добавлен 22.01.2015

    Факторы, влияющие на стоимость капитала. Методы оценки стоимости капитала компании. Краткая финансово-экономическая характеристика компании ОАО "КамАЗ". Расчет рыночной стоимости собственного капитала корпорации. Кардинальная технологическая модернизация.

    курсовая работа , добавлен 11.03.2015

    Актуальность мониторинга стоимости акционерного капитала, способы его увеличения. Интегральный алгоритм расчета стоимости акций. Прогнозирование доходов и расходов НК "Альянс". Исследование динамики денежных потоков компании и ее справедливой стоимости.

    контрольная работа , добавлен 06.12.2013

    Последовательность определения стоимости объекта оценки. Оценка собственного капитала предприятия доходным, затратным и сравнительным методами, составление прогнозов денежных потоков и расчет ставки дисконтирования по модели капитальных активов.

    курсовая работа , добавлен 19.06.2011

    Положения российского законодательства в области оценочной деятельности. Применение методов денежного потока, капитализации, чистой цены активов для оценки стоимости компании. Анализ стоимости предприятия с помощью рыночного (сравнительного) подхода.

    дипломная работа , добавлен 18.07.2011

    Анализ целей и характеристика основных задач оценочной деятельности в отношении бизнеса как процесса расчета и обоснования стоимости предприятия. Оценка, определение и согласование рыночной стоимости закрытой компании в нефтеперерабатывающей отрасли.

    контрольная работа , добавлен 29.08.2011

    Понятие и роль финансового анализа, особенности и этапы его проведения для страховой организации, активов и пассивов баланса. Общие теоретические аспекты оценки стоимости бизнеса, сравнительный и затратный подходы. Оценка положения страховой компании.

2. Романов В.С. «Задача управления стоимостью компании: дискретный случай» // Проблемы управления. — 2007. — №1.

3. Романов В.С. «Задача управления стоимостью компании — дискретный случай» // Управление большими системами: Сб. ст./ИПУ РАН — М., 2006. — C. 142-152. http://www.mtas.ru/Library/uploads/1151995448.pdf

4. Романов В.С. «Влияние информационной прозрачности компании на ставку дисконтирования» // Финансовый менеджмент — 2006. — № 3. — С. 30-38.

5. Романов В.С. «Успех у инвесторов» // Журнал Управление компанией». — 2006. — № 8. — С. 51-57.

6. Романов В.С., Лугуев О.С. «Оценка фундаментальной стоимости компании» // «Рынок ценных бумаг». — 2006. — № 19 (322). — С. 15-18.

7. Дранко О.И., Романов В.С. «Выбор стратегии роста компании на основании критерия максимизации ее стоимости: непрерывный случай». Электронный журнал «Исследовано в России», 117, стр. 1107-1117, 2006 г. http://zhurnal.ape.relarn.ru/articles/2006/117.pdf

8. Коупленд Т., Колер Т., Мурин Д. «Стоимость компаний: оценка и управление». — Второе издание, стереотипное — М.: «Олимп-Бизнес», 2000.

9. Damodaran A. Investment Valuation (Second Edition) — Wiley, 2002. http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

10. Damodaran A. Estimating Risk free Rates // Working Paper / Stern School of Business. http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pdfiles/papers/riskfree.pdf

11. Fernandez P. Company valuation methods. The most common errors in valuations // Research Paper no. 449 /University of Navarra. — 2002. http://ssrn.com/abstract=274973

12. Fernandez P. Equivalence of ten different discounted cash flow valuation methods // Research Paper no. 549 / University of Navarra. — 2004. http://ssrn.com/abstract=367161

13. Fernandez P. Equivalence of the APV, WACC and Flows to Equity Approaches to Firm Valuation // Research Paper / University of Navarra. — August 1997. http://ssrn.com/abstract=5737

14. Fernandez P. Valuation Using Multiples: How Do Analysts Reach Their Conclusions? // Research Paper / University of Navarra. — June 2001. http://ssrn.com/abstract=274972

15. 2006 Uniform Standards of Professional Appraisal Practice // The Appraisal Foundation. — 2006. http://www.appraisalfoundation.org/s_appraisal/sec.asp?CID=3&DID=3

16. International Valuation Standards 2005 // International Valuation Standards Committee. http://ivsc.org/standards/download.html

17. Business Valuation Standards // American Society of Appraisers. — November 2005. http://www.bvappraisers.org/glossary/

18. «Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности», утвержденные постановлением Правительства Российской Федерации от 6 июля 2001 г. № 519

19. Павловец В.В. «Введение в оценку стоимости бизнеса». — 2000.

21. Кислицына Ю.Ю. Некоторые методы моделирования финансового развития предприятия: Дис. канд. тех. наук. — М., 2002.

22. Дранко О.И., Кислицына Ю.Ю. «Многоуровневая модель финансового прогнозирования деятельности предприятия» // «Управление социально-экономическими системами: Cборник трудов молодых ученых» / ИПУ РАН. — М.: Фонд «Проблемы управления», 2000. — C. 209-221.

23. Ковалев В.В. «Введение в финансовый менеджмент» — М.: «Финансы и статистика», 1999.

24. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма?: Сборник статей. — М.: «Дело», 1999.

25. Лейфер Л. А., Дубовкин А. В . «Применение модели САРМ для расчета ставки дисконтирования на российском рынке инвестиций». http://www.pcfko.ru/research5.html

26. Куколева Е., Захарова М. «Безрисковая ставка: возможные инструменты расчета в российских условиях» // «Вопросы оценки». — 2002. — №2.

27. Синадский В. «Расчет ставки дисконтирования», Журнал «Финансовый директор». — 2003. — № 4.

28. Рачков И.В. «Расчет стоимости акционерного капитала с помощью модели Goldman Sachs».

29. Шипов В. , «Некоторые особенности оценки стоимости отечественных предприятий в условиях переходной экономики» // «Рынок ценных бумаг». — 2000. — № 18. http://www.iteam.ru/publications/article_175/

30. Рожнов К. В. «Вариант расчета ставки дисконтирования в оценке бизнеса на основе метода кумулятивного построения» // «Вопросы оценки — 2000». — № 4. http://oot.nm.ru/files/1.pdf

31. Jennergren L. P. A Tutorial on the McKinsey Model for Valuation of Companies — Fourth revision // Stockholm School of Economics — August 26, 2002.

32. Брейли Р., Майерс C. «Принципы корпоративных финансов» — М., «Олимп-Бизнес», 2004.

33. Goriaev A. Risk factors in the Russian stock market // New Economic School — Moscow: 2004. http://www.nes.ru/~agoriaev/Goriaev%20risk%20factors.pdf

34. Humphreys D. Nickel: An Industry in Transition1 http://www.nornik.ru/_upload/presentation/Humphreys-Dusseldorf.pdf

35. Выступление заместителя Генерального директора — члена Правления ОАО «ГМК «Норильский никель» Т. Моргана на конференции BMO Capital Markets 2007 Global Resources Conference. Тампа, Флорида (США), 26 февраля 2007 года http://www.nornik.ru/_upload/presentation/2007%2002%2026%20BMO%20February%202007%20Norilsk%20Nickel_final.pdf

36. Выступление заместителя Генерального директора ОАО «ГМК «Норильский никель» Д.С. Морозова на конференции UBS. Москва, 13-15 сентября 2006 года.

Осуществляется на каждую дату баланса, причем финансовые активы, в основном, оцениваются по их справедливой стоимости, финансовые обязательства оцениваются по амортизированной себестоимости, а финансовые обязательства , предназначенные для перепродажи, и производные финансовые инструменты - по справедливой стоимости.  

Наиболее широко распространена для фактическая (историческая) оценка стоимости . Но иногда на практике для оценки некоторые элементы, например, инвестиции в ценные бумаги и отдельные или все виды запасов могут отражаться в отчетах по наименьшей их двух величин себестоимости и возможной чистой цены продажи (рыночной цены), пенсионные обязательства могут отражаться по их дисконтированной стоимости.  

В соответствии с МСФО 39 при первоначальном признании финансового актива или финансового обязательства компании следует оценивать его по фактическим затратам , т.е. по справедливой стоимости внесенного (в случае актива) или полученного (в случае обязательства) на него возмещения. Затраты по совершению сделки включаются в первоначальную оценку всех финансовых активов и обязательств.  

Мониторинговые издержки по своему воздействию на стоимость фирмы близки к издержкам, связанным с банкротством. Мы можем воспринимать управленческий персонал как агентов владельцев компании, акционеров. Акционеры передают им полномочия на принятие решений в надежде, что менеджеры будут действовать так, чтобы наилучшим образом обеспечить соблюдение интересов владельцев. Для того чтобы управленческий персонал компании принимал оптимальные для благосостояния акционеров решения, необходимы не только эффективные стимулы (жалование, премии, права на приобретение акций, различные нерегулярные выплаты), но и контроль. Контроль может осуществляться такими способами, как подписание агентом письменных обязательств, проверка финансовой отчетности , оценка стоимости активов и явная приостановка реализации некоторых решений управленческого персонала. Кредиторы контролируют действия руководства фирмы и ее акционеров, введя в кредитный договор защитные оговорки (см. гл. 20.). Эта работа по контролю за действиями руководства фирмы неизбежно влечет за собой дополнительные издержки.  

В связи с тем что финансовые активы и обязательства должны оцениваться в рыночных ценах , предполагается, что стоимость запасов должна подвергаться регулярной переоценке. Для оценки различных финансовых инструментов , таких как облигации и акции, в качестве основы должны использоваться реальные рыночные цены , а для прямых инвестиций - данные из балансов соответствующих предприятий.  

Второй подход к оценке сложного финансового инструмента предполагает отдельную оценку элементов обязательства и опциона на акции (долевого инструмента), но так, чтобы сумма оценки обеих элементов равнялась балансовой стоимости сложного инструмента в целом. Расчет проведен по условиям выпуска 2 000 облигаций с встроенным опционом на акции, которые принимались за основу при первом подходе к оценке по остаточному методу.  

Оценочная стоимость элемента обязательства, полученная прямым расчетом при рассмотрении первого подхода к оценке, определилась в сумме 1 848 115 долларов. Если сложить оценочные стоимости обеих элементов сложного финансового инструмента получим (1 848 115+ 144 700) = 1 992 815 долларов, то есть на 7 185 долларов меньше выручки, полученной от реализации  

Реальная стоимость финансовых активов и финансовых обязательств является величиной приближенной, к которой в идеале стремится цена финансового инструмента . Она имеет значение для определения общего финансового положения организации, представляя более или менее нейтральную базу для оценки эффективности управления организацией, позволяя получить сравнительные данные о последствиях управленческих решений о покупке, продаже или удержании в портфеле финансовых активов о приеме, исполнении или гарантировании финансовых обязательств.  

Первоначальное признание актива или обязательства или их учет по справедливой стоимости могут вызвать появление налогооблагаемых временных разниц если эти признания и оценки в финансовом учете отличаются от условий их налогообложения.  

Принцип осмотрительности. При составлении отчетности необходимо принимать во внимание неопределенность, которая неизбежно присуща всем будущим событиям и условиям, например возвратность долгов, продолжительность полезного использования материальных активов, вероятность возникновения судебных исков и неучтенных обязательств и т.д. Следовательно, для целей составления финансовой отчетности требуется корректировка с учетом вероятности превращения активов в ликвидную форму и возникновения дополнительного оттока финансовых ресурсов - обязательств. Осмотрительность - это соблюдение достаточной меры предосторожности в процессе принятия решений для оценки, необходимой в условиях неопределенности . Применение этого принципа позволяет не преувеличивать активы или доходы и не занижать обязательства и расходы . Для практического применения этого принципа требуется, чтобы оценка активов, доходов, обязательств и расходов предполагала использование профессионального суждения бухгалтера (руководства). На практике реализация принципа осмотрительности сводится к системе переоценок балансовых статей или к созданию резервов, которые либо вычитаются из балансовой стоимости активов, либо отражаются в качестве дополнительных обязательств . Конкретные правила учета различаются в зависимости от объекта учета . Применение принципа осмотрительности требует также регулярного пересмотра начисленной переоценки, созданного резерва или обязательства. Пересмотр должен осуществляться на дату составления отчетности . Однако в целях предоставления надежной информации внутренним пользователям эти меры могут использоваться более регулярно. Обычно оценки наиболее важны в таких областях, как стоимость не котируемых ценных бумаг срок полезного использования материальных активов, их остаточной  

Стандарт 12 требует, чтобы по всем временным разницам между оценкой активов и обязательств в налоговом учете и их балансовой стоимостью в финансовой отчетности резервы по отложенным налогам на прибыль формировались методом обязательств.  

При оценке по справедливой стоимости финансовых активов и обязательств суммы возникающих корректировок относят  

Компании, владеющие нефтяными месторождениями в России, обязаны в определенные периоды времени предоставлять информацию о своих активах. Они имеют собственные оценки величины и качества запасов, которые уточняются по мере поступления новых данных, однако для финансовых целей компании могут сообщать не обязательно именно эти сведения. Речь в таком случае идет не о геолого-промысловой, а о коммерческой информации . Крупные и средние компании подотчетны фондовым биржам , которые стремятся исключить неоправданно завышенные финансовые обязательства компаний, и в первую очередь связанные со стоимостью их запасов. Именно поэтому правила Комиссии по ценным бумагам в США разрешают компаниям объявлять лишь оцененные запасы, дренированные эксплуатационными скважинами, т.е. доказанные запасы. Это означает, что по мере бурения новых скважин объявленные запасы растут, хотя фактически при этом не происходит никакого их увеличения. В результате, как свидетельствует многолетняя практика подсчета запасов за рубежом, итоговая оценка запасов по месторождениям в среднем превышает начальную оценку в 6-8 раз. Это обеспечивает уменьшение возможного риска завышения запасов и связанного с этим экономического ущерба. Самое важное, что такой подход препятствует инвесторам привлекать финансовые средства под  

Задание. Проведите классификацию представленных выше финансовых инструментов на финансовые активы, финансовые обязательства и капитал с выделением долевых, долговых и производных финансовых инструментов в каждом классе. Сгруппируйте информацию по классам с оценкой каждой группы по балансовой стоимости , а также по новой переоцененной стоимости.  

Эти показатели применяются для оценки способности (возможности) отдельных активов к переходу в денежную форму обеспечения необходимого уровня платежеспособности без потери своей текущей стоимости . По физической сущности эти показатели представляют собой отношение денежной стоимости рассматриваемых активов (при их способности в короткое время быть превращенными в деньги) к определенным финансовым обязательствам.  

Обеспеченные кредиты являются основной разновидностью современного банковского кредита. В отечественных условиях основная проблема оценки стоимости имущества фондового рынка . Кредиты, выдаваемые под финансовые гарантии третьих лиц, получили широкое распространение прежде всего в сфере долгосрочного кредитования . Реальным выражением финансовой гарантии служит юридически оформленное обязательство со стороны гаранта возместить фактически нанесенный кредитору ущерб при нарушении заемщиком условий кредитования.  

Оценка вложенных активов. Вопрос оценки активов, внесенных партнерами как часть уставного фонда , имеет огромное значение для учета на СП в Советском Союзе . На западных СП для оценки внесенных активов и обязательств нанимают независимых финансовых инспекторов. В СССР участники СП договариваются об оценке стоимости активов, внесенных ими. Во многих случаях эти переговоры ведут к переоценке активов и уставного фонда , так как требуется оценивать активы, внесенные обеими сторонами, с учетом мировых рыночных цен по официальному обменному курсу . Например, если одним из партнеров советского СП является американская фирма, то советский партнер может настаивать на том, чтобы землю и здания учитывали по ценам на аналогичную собственность в Нью-Йорке. Кроме того, из-за искусственного обменного курса неконвертируемого советского рубля западные партнеры часто стремятся к очень высокой оценке внесенных ими активов. На практике в процессе переговоров обе стороны часто соглашаются на переоценку внесенных ими активов.  

В современных российских условиях основная проблема при оформлении обеспеченных кредитов - процедура оценки стоимости имущества из-за незавершенности процесса формирования ипотечного и фондового рынков . 1 Кредиты под финансовые гарантии третьих лиц, реальным выражением которых служит юридически оформленное обязательство со стороны гаранта возместить фактически нанесенный банку ущерб при нарушении непосредственным заемщиком условий кредитного договора , весьма характерны для стран с развитой рыночной экономикой.  

В табл. 29.3 приводится отчет о свободных ресурсах организации на дату отчета. Этот документ в отличие от отчета о финансовых обязательствах за период содержит оценку стоимости , которая будет предметом рассмотрения в отсутствие фактических продаж

Долговые обязательства организации отражают стоимостную оценку финансовых обязательств перед заемщиками, которые должны быть погашены. Обязательства предприятия в зависимости от сроков погашения подразделяются на краткосрочные (срок погашения не более года) и долгосрочные обязательства (срок погашения более года) и отражаются в пассивах баланса компании.

Цели оценки обязательств компании

Швейцарская оценочная компания Swiss Appraisal выделяет следующие цели подготовки Отчета об оценке долговых обязательств организации:
  • Оценка финансового состоянии организации, принятие управленческих решений
  • Оценка кредитоспособности предприятия с учетом долговых обязательств
  • Оценка кредиторской задолженности для судебного разбирательства при неправомерных требованиях со стороны кредитора
  • Оценка краткосрочных и долгосрочных обязательств при банкротстве предприятия
  • Оценка прав требования заемщика по долгосрочным обязательствам
  • Переоценка обязательств при проведении инвентаризации

Клиенты, для которых мы оказывали данные услуги

Оценка кредиторской задолженности предприятия

Кредиторская задолженность относится к краткосрочным обязательствам организации и должна быть погашена в течении года. Если срок погашения прошел, она переходит в долгосрочные обязательства. Появление кредиторской задолженности предприятия связано с особенностями расчетов с контрагентами и нарушении сроков оплаты.

Виды кредиторской задолженности

Оценочная компания Swiss Appraisal при подготовке Отчета об оценке кредиторской задолженности предприятия использует следующую классификацию:
  • задолженность перед подрядчиками и поставщиками компании
  • обязательства перед сотрудниками организации
  • кредиторская задолженность перед государственными внебюджетными фондами по обязательному социальному страхованию (с учетом штрафов и пеней)
  • обязательства перед НПФ по обеспечению работников организации
  • краткосрочные обязательства перед бюджетом по налогам и сборам
  • кредиторская задолженность организации перед покупателями и заказчиками в случае получения аванса под поставку товаров и услуг (включая коммерческие кредиты)
  • краткосрочные и долгосрочные обязательства перед учредителями компании по выплате дивидендов или рыночной стоимости пакета акций компании при выходе из общества
  • прочая кредиторская задолженность
Узнайте подробности об услугах оценки кредиторской задолженности - оставьте Вашу заявку на сайте или позвоните нам по телефону 8-800-200-7444 (Бесплатный звонок по России).

Необходимость оценки кредиторской задолженности предприятия обычно возникает в рамках оценки стоимости бизнеса в целом, когда проводится полномасштабная оценка имущества и обязательств предприятия. В этом случае очень важно корректно определить оборачиваемость кредиторской задолженности, т.е. установить, насколько быстро и своевременно компания расплачивается со своими поставщиками и кредиторами. Оценка оборачиваемости кредиторской задолженности позволяет получить достоверную информацию о платежеспособности предприятия, его финансовой устойчивости, эффективности использования ресурсов. Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности рассчитывается как отношение себестоимости произведённой продукции и проданных товаров к средней за год величине кредиторской задолженности.

Но при оценке кредиторской задолженности надо не просто рассчитать коэффициент оборачиваемости, но и определить тренд его изменений за последние годы, проведя одновременно анализ изменения оборачиваемости дебиторской задолженности. Само по себе снижение оборачиваемости ещё ни о чём не говорит. Если при оценке краткосрочных обязательств предприятия обнаружено снижение оборачиваемости кредиторской задолженности, то это может свидетельствовать как о проблемах в процедуре авторизации и оплаты счетов, так и о качественной организации политики взаимоотношений с поставщиками, предполагающей более выгодный график платежей.

Кроме оценки всего бизнеса, оценка кредиторской задолженности организации может быть востребована при возникновении спорных ситуаций между должником и кредитором. Например, для урегулирования судебных претензий кредитора. В этом случае независимая оценка краткосрочных и долгосрочных обязательств позволяет предприятию-должнику сослаться на текущую рыночную стоимость обязательств и получить таким образом возможность оспорить необоснованные требования кредитора по уплате штрафов, пени и неустоек. Отчет об оценке кредиторской задолженности предприятия может оказаться отличным аргументом для разрешения спорных ситуаций, возникающих в силу разночтений кредитного соглашения.

Заемные средства предприятия

Заемные средства организации могут быть как краткосрочными, так и долгосрочными долговыми обязательствами в зависимости от срока их погашения. К заемным средствам относятся:
  • займы
  • банковские, бюджетные и товарные кредиты
  • вексельные и облигационные обязательства
Оценка заемных средств состоит в определении действительной рыночной стоимости краткосрочных и долгосрочных банковских кредитов и займов. Часто целью такой оценки является досудебное и судебное урегулирование взаимных требований.

Оценка долговых обязательств должна учитывать сроки формирования и сроки погашения задолженности, условия контракта, наличие пени и штрафов на момент проведения оценки. Используемая ставка дисконтирования обычно принимается равной среднестатистической ставке кредитования коммерческих банков. В том случае, когда оценка идёт по каждому кредитору в отдельности, ставка дисконтирования может соответствовать ставке конкретного банка. Методы оценки обязательств организации зависят от конкретной специфики и могут варьироваться от случая к случаю. Оценка кредиторской и

Все имеет цену, в том числе и компании. Бывают ситуации, когда необходимо оценить бизнес в реальном времени. Множество независимых оценщиков предлагают свои услуги, но столь сложный процесс не терпит халатного отношения – на него даже требуется получение лицензии. Однако можно разобраться в деталях и провести процедуру самостоятельно. Рассмотрим, что собой представляет оценка стоимости компании и в каких случаях она требуется.

Определение, задачи и последовательность

Произвести расчет – значит выявить объективный показатель ее деятельности. Инвестор или владелец может узнать, какова текущая цена бизнеса, стоит ли его покупать, продавать или делить. Самые популярные цели проведения оценки:

  • Продажа предприятия.
  • Реорганизация (слияние, поглощение, преобразование, разделение).
  • части имеющегося у компании имущества.
  • Ликвидация или проведение процедуры .
  • Купля-продажа акций или доли в уставном капитале.
  • Конвертация, консолидация, эмиссия акций.
  • Определение налогооблагаемой базы.
  • Оценка привлекательности для .
  • Определение стоимости имущества для привлечения кредита (залоговое обеспечение).
  • Страхование.
  • Разрешение всевозможных споров.

Каждая заданная цель предусматривает разные методы определения стоимости бизнеса. Поэтому, прежде чем приступать к процедуре оценки, необходимо пройти следующие этапы:

  1. Определение цели расчета.
  2. Определение желаемого вида стоимости (рыночная, ликвидационная, инвестиционная, балансовая, восстановительная, залоговая и прочие).
  3. Определение подхода к оценке.
  4. Выбор актуального метода, входящего в заданный подход.
  5. Проведение расчета.

Три пути оценки

После того, как вы определились с целью выяснения цены своего бизнеса и видом экспертизы, необходимо правильно выбрать подход. Их выделяют три:

  1. Доходный. Стоимость объекта оценивается по ожидаемой доходности его работы в будущем. Пример – гостиница, в которой источниками дохода будут заселяющиеся постояльцы. Оценивается возможный доход, полученный от клиентов, и сравнивается с операционными расходами.
  2. Затратный. Устанавливается для тех компаний, по которым доход в будущем – не самый главный вопрос. Предприятие рассматривается как содержательный имущественный комплекс с землей, оборудованием, зданиями, долгами, инвентарем и прочим. Для расчета из всех имеющихся активов вычитаются имеющиеся обязательства.
  3. Сравнительный (рыночный). Применяется тогда, когда на рынке уже есть подобная компания, а лучше несколько. Базой для расчета являются аналогичные активы, цены акций на фондовых рынках и прочее, что можно сравнить.

От того, будете ли вы оценивать будущие доходы, сделаете ли упор на расчет затратной части или сравните свой бизнес с аналогичным, зависит выбранный подход. Рассмотрим подходы к оценке бизнеса в методологическом разрезе.

Доходный подход

Метод капитализации

Показатели дохода в этом методе преобразуются в показатели стоимости. Для расчета капитализируемая база (обычно это чистая прибыль, но может быть и , дивиденды, другой показатель) делится на коэффициент капитализации. Последний может быть рассчитан на основе уже проводимых сделок на рынке (его называют еще рыночной выжимкой) или вручную (ставка дисконта минус темп роста в перспективе выбранной капитализируемой базы).

Для расчета капитализируемая база (обычно это чистая прибыль, но может быть и валовый доход, дивиденды, другой показатель) делится на коэффициент капитализации.

Метод дисконтирования денежных потоков (ДДП)

Считается, что это самая предпочитаемая методика оценки стоимости бизнеса. Она может использоваться даже к совсем молодым, но конкурентоспособным предприятиям. Расчет проводится как для инвестора, не желающего платить больше, чем он получит в будущем от работы бизнеса, так и для владельца, которому важно не продешевить. В итоге получается, что ДДП – это оценка прогнозируемых доходов в текущем времени. Выделим этапы:

  1. Определение денежного потока (ДП). Рассчитывается для собственного или инвестированного в совокупности капитала (бездолгового). ДП собственного капитала считается так: Чистая прибыль (после уплаты всех налогов) + Амортизация +(–) Уменьшение или приращение собственного оборотного капитала +(–) Уменьшение или приращение инвестиций в ОС +(–) Приращение или уменьшение долгосрочной задолженности соответственно. ДП бездолгового капитала несколько другой: Чистая прибыль – Налог на прибыль + Амортизация +(–) Уменьшение или приращение собственного оборотного капитала +(–) Продажа активов.
  2. Определяется период для расчета. Обычно от 3 до 15 лет (в России, в основном, 3 года). Суть в том, что оценщик должен определить, через какой период времени ситуация с ростом доходов стабилизируется.
  3. Проводится ретроспективный (то есть за прошлые периоды) анализ деятельности компании, и составляется ее прогноз на каждый планируемый год. При этом изучаются многие показатели: номенклатура, конкуренция, спрос, цены, объемы и прочее. Большое внимание уделяется и затратам: их структуре и обоснованию, величине процентов по кредитам, источникам выплат. Оценивается движение ДП за анализируемые периоды прямым методом (по бухгалтерской документации) или косвенным (по направлениям работы компании).
  4. Определение ставки дисконтирования. За счет нее будущие потоки денег пересчитываются в текущие цены.
  5. Вычисление постпрогнозной величины стоимости ДП. Она полностью зависит от перспектив. Например, если ожидается банкротство и, соответственно, продажа всех активов, то выбирается ликвидационный метод – он предполагает учет всех расходов на проведение ликвидации. Есть еще методы предполагаемой продажи, стоимости чистых активов и Гордона (когда доход в первый же постпрогнозный год умножается на упомянутую выше ставку капитализации).
  6. Сумма показателей стоимости денежных потоков за весь прогнозируемый период (для каждого года отдельно) и после него.
  7. Корректировки. Например, принимаются в расчет не используемые в производстве активы (машины, простаивающее оборудование, какие-то здания).

Трудоемкий и долгий метод определения стоимости компании, рассмотренный выше, заслуженно считается самым надежным. Он учитывает все перспективы развития рынка и самого предприятия, в частности. За рубежом его успешно используют до 90% компаний.

Затратный подход

Метод замещения

Суть метода в том, чтобы рассчитать, как дорого обойдется полное замещение имеющихся активов предприятия с сохранением полезности. При этом в расчет идут современные проекты, строительные материалы и технологии. За основу берется текущая рыночная цена проведения строительных работ. Делаются необходимые правки на износ активов.

Часто у оценщиков возникает проблема с определением цены аналогичного предприятия, и тогда они пользуются показателями стоимости одной единицы строительной продукции (ее предоставляют НИИ). Стоимость при этом вычисляется базисная, текущая и прогнозная. Данный метод замещения применим исключительно к крупным капиталоемким компаниям.

Метод ликвидационной стоимости

Метод, разумеется, применяется только к тем предприятиям, которые находятся на стадии , закрывают свою деятельность или сомневаются в том, что смогут и дальше держаться «на плаву». Владельцы при этом узнают фактическую стоимость активов, которую можно будет получить при полном прекращении бизнеса. Есть разные способы получить ликвидационную стоимость:

  • Упорядоченный, когда период распродажи активов ничем не ограничен. В этом случае возможно получение максимальной финансовой отдачи.
  • Принудительный, когда в спешке продается все имущество. Это может происходить даже в один день на одном и том же аукционе по скромным ценам.
  • Прекращение существования активов, когда они попросту уничтожаются или списываются. И стоимость компании тогда получается отрицательной, ведь на требуются затраты.

Если выбран первый из приведенных способов определения ликвидационной стоимости, самый сложный, то он имеет свои этапы:

  1. Составление графика продажи активов.
  2. Расчет текущей стоимости активов (учитывая расходы на их реализацию). Он включает инвентаризацию, оценку земли, учет и корректировку балансовых показателей.
  3. Корректировка стоимости активов. Из нее вычитаются административные издержки, налоги и сборы, выплачиваемые комиссии, и прочее.
  4. Определение величины обязательств. Статьи пассива тоже нужно скорректировать.
  5. Итоговое вычисление стоимости компании. Формула простая: Активы – Величина обязательств.

Метод накопления

Его сущность – в определении рыночной стоимости компании. Для начала необходимо вычислить рыночную стоимость активов: НА, недвижимого имущества, оборудования, техники, ТМЗ, дебиторки, финансовых вложений, предстоящих расходов. В части пассивов нужно определить рыночную стоимость показателей: целевых поступлений и финансирования, займов, кредитов, дивидендов, резервов на будущие расходы и иных обязательств.

Итоговая стоимость бизнеса вычисляется путем вычитания из активов полученных пассивов. При этом вся оценка происходит по последней отчетности предприятия. Каждая статья рассчитывается по-своему. Например, для определения дебиторки нужно сначала составить список должников, расписываются сроки, анализируется возможность возврата долгов в установленные договорами сроки. Если решено, что долг невозможен к оплате вовремя, он списывается для расчета. Учету не подлежат и те платежи, которые учредители должны совершить в уставный капитал.

Для определения дебиторки нужно сначала составить список должников, расписываются сроки, анализируется возможность возврата долгов в установленные договорами сроки.

Метод скорректированной балансовой стоимости

Этот метод часто называют методом чистых активов и считают самым простым. А все потому, что для расчета необходимо всего лишь из валюты имеющегося баланса вычесть все обязательства. Хотя и тут делаются поправки. Например, единовременные доходы и расходы не принимаются в расчет.

Сравнительный подход

Метод отраслевых коэффициентов

В данном случае для определения стоимости компании берутся статистические коэффициенты, которые после многолетних исследований специальными институтами применяются на практике. Конечно, они очень примерно определяют итоговое значение, но могут быть использованы для оценки в отдельно взятых отраслях. Например, стоимость рекламного агентства можно посчитать, умножив его годовую выручку на коэффициент 0,7. Для бухгалтерских фирм берется также годовой показатель выручки, но умножается на 0,5.

Метод рынка

Компания может оценить свою стоимость, а точнее стоимость своих акций, с использованием информации о цене единицы акции компании-аналога (ее предоставляют фондовые биржи). Особенно это актуально для учредителей, которые имеют наименьшее право голоса (являются миноритарными акционерами, от 25% акций и ниже). Чтобы произвести расчет, нужно для начала собрать информацию о купле-продаже акций аналогичных фирм, а также сравнить их бухгалтерскую и финансовую отчетность со своей.

После этого выбираются единицы для дальнейшего анализа. Критерии отбора: отраслевая принадлежность, объем и структура выпускаемой продукции, ее вид, положение на рынке, размер предприятия, ее конкуренты и прочее. Далее проводится финансовый анализ компаний-аналогов (различные коэффициенты деятельности, балансовые отчеты).

Выявляется мультипликатор (цена акции, поделенная на один из показателей деятельности) для оцениваемого предприятия. Он может быть интервальным (показатели: прибыль, валовый доход, дивиденды) и моментным (показатели: балансовая стоимость СК или чистая стоимость активов). Выбирается наиболее подходящий, вычисляется стоимость компании, и вносятся итоговые корректировки. Данный метод применим тогда, когда есть для сравнения большое число аналогичных предприятий.

Метод продаж

Суть метода в сравнении полной стоимости компании-аналога со своей. Если в предыдущем варианте в расчет бралась одна акция, которая не дает полноценного контроля, то в данном варианте учитывается полный пакет акций или контрольный (с учетом элементов контроля). В этом единственная, но принципиальная разница.

Оценка стоимости компании может проводиться по каждому из перечисленных подходов и методик, а потом сравниваться для наглядности картины. Однако применять специфические особенности отдельных вариантов расчетов все же стоит. Предприятия бывают крупными и мелкими, могут иметь много или мало активов, работать с акционерным капиталом или без него – все это определяет выбор удачного в конкретном случае метода. Лучшим решением станет обращение к профессиональным оценщикам, давно работающим в данной сфере.